2013 年四季度业绩环比改善显著。公司2013 年营业收入、净利润分别为29.98 和0.37 亿元，同比分别下降16.50%和90.98%，EPS 0.04 元，与业绩快报保持一致。其中Q4 单季营业收入0.1 亿元，环比增加显著，主要是Q4 煤炭量价齐升，销售收入环比增加较多。2013 年利润分配预案为每10 股派现0.15 元（含税）。2014 年Q1 实现营业收入/净利润5.64/0.14 亿元，同比分别下降22%/79%。
    煤炭业务量价齐跌，2014 年一季度同比均下降约12%。公司2013 年煤炭销量为960.55 万吨，同比下降2.64%；煤炭销售均价249.45 元/吨，同比下降14.25%。从销售结构来看，地销煤/市场煤/电煤销量占比分别为39.96%/28.01%/32.03%，其中地销及电煤占比分别提升6pct 及9pct，市场煤占比则大幅下滑23pct，反映出东部地区煤价下跌后，公司铁路销售煤炭竞争力下降的特征。2014 年一季度公司煤炭销量214 万吨，均价229 元/吨，同比均下降12%。
    2013 年吨煤销售成本略有下降，费用率全面提升。公司2013 年吨煤销售成本为189 元/吨，同比下降1.81%，毛利率24.65%，同比减少6.65pct。
    2014 年Q1 毛利率略有回升。2013 年三项费用率合计20.87%，同比增加3.51pct，主要是财务费用和销售费用同比增加较多所致。
    公司内生增长有限，长期看点仍在集团资产注入预期。公司目前在产矿井产能稳定在1000 万吨左右，短期内生增量主要来源为瑞安四井的改建扩能，工程预计2014 年将贡献90 万吨产能。公司长期看点仍来源于集团资产注入预期。公司在2007 年借壳上市时曾承诺将集团持有的元宝山露天、白音华等矿在适当时机注入上市公司，解决同业竞争问题，目前两矿合计产能约为2600 万吨，但由于土地证、投资收益分割等问题尚不具备注入条件，两矿的资产注入预期将成为公司成长长期看点。
    风险提示。经济增速维持低位，影响煤炭需求及价格；成本费用再度上升或导致公司亏损加剧等。
    盈利预测及估值。考虑行业煤价难有显著上涨以及公司较大的业绩弹性，我们预计公司年内单季度仍有可能亏损。我们维持公司2014/2015年EPS0.01/0.04 元的盈利预测，并给予2016 年EPS 预测0.06 元，对应P/E分别为615/111/67x，我们给予公司2014 年P/B1x，对应目标价4.58 元，维持“增持”评级。