投资要点
    煤价下跌压力大，三季度单季依然亏损。公司前三季度营业收入、净利润分别为19.83 和0.27 亿元，同比分别下降26%和94%，EPS 0.03 元，基本符合市场预期。Q3 单季营业收入6.74 亿元，较Q2 单季环比有所增加，亏损1500 万元，较Q2 单季减亏1000 万元。
    三季度煤炭销量同比微幅增长，煤价同比下降13%。公司前三季度煤炭销量为658 万吨，同比下降13%；煤炭销售均价252.86 元/吨，同比下降近15%。从三季度单季数据看，煤炭销量229.69 万吨，同比增长3%；售价236.97 元/吨，同比下降13%，较上半年均价下降9%。公司所在区域地销煤9 月开始已出现季节性上涨，累计上涨幅度约在10～15 元/吨，预计煤炭销售四季度将出现量价齐升的局面，收入环比改善是大概率事件，但四季度业绩的关键在于成本控制效果。
    Q3 单季成本费用率有所下降，现金流略有改善。公司Q3 单季销售毛利率23.74%，较Q2 单季提升2.2pct，三项费用率合计17.40%，较Q2 单季的25.75%下降8.35pct，其中主要因管理费用率有显著下降。2013 年前三季度，经营活动产生的现金流量净额同比下降156.25%，主要受经营性资金收款快速下降的拖累。但从Q3 单季情况看，公司经营现金流量净额为2.18 亿元，由负转正，显示现金流情况略有改善。
    公司内生增长有限，长期看点仍在集团资产注入预期。公司目前在产矿井产能稳定在1000 万吨左右，短期内生增量主要来源为瑞安四井的改建扩能，工程预计于2013 年底完成，2014 年有望贡献90 万吨产能。公司长期看点仍来源于集团资产注入预期。公司在2007 年借壳上市时曾承诺将集团持有的元宝山露天、白音华等矿在适当时机注入上市公司，解决同业竞争问题，目前两矿合计产能约为2600 万吨，但由于土地证、投资收益分割等问题尚不具备注入条件，两矿的资产注入预期将成为公司成长的长期看点。
    风险提示。经济增速维持低位，影响煤炭需求及价格；成本费用再度上升或导致公司亏损加剧。
    盈利预测及估值。考虑行业煤价难有显著上涨以及公司较大的业绩弹性，我们预计公司四季度仍有可能亏损。展望明年，预计动力煤价难有趋势性的上涨，全年均价仍有3～4%左右的降幅空间，假设公司成本费用率保持不变，则公司盈利改善仍不乐观。因此，我们下调公司2013/2014/2015年EPS 预测至0.02/0.01/0.04 元（原预测为0.64/0.66/0.71 元），维持5.75元目标价及“增持”评级。