13 年归属母公司净利润4.8 亿元，同比下降68%，每股收益0.29 元，基本符合预期。但14 年1 季度净利润同比下降22%至1.01 亿元，环比下降18%，每股收益0.06 元，表现欠佳。公司的费用管理欠佳，尽管在矿难和行业景气度下降的双重打压下，13 年公司管理费用中职工薪酬仍有15%的增长让人觉得遗憾，管理费用率由11%大幅提升至17%，是影响业绩的原因之一。公司估值较贵，动态市盈率26 倍，市净率1.5 倍。基于24 倍14 年市盈率，我们将目标价由8.16 元下调至6.00 元。维持持有评级。
    支撑评级的要点
    公司 13 年实现归属母公司净利润4.8 亿元，同比下降68%，每股收益0.29 元，基本符合预期。营业收入同比下降27%至57.84 亿元。受矿难停产的影响，产量大幅下降29%至960 万吨，精煤占比提高，综合煤价下降10%至702 元。
    尽管去年 1 季度基数较低，但14 年1 季度净利润同比下降22%至1.01亿元，环比下降18%，表现欠佳。
    费用控制较差。管理人员职工薪酬逆势增长15%至5.1 亿元。在矿难和行业景气度下降的双重打压下，公司管理人员职工薪酬仍能增长15%让人觉得遗憾（12 年在行业景气度锐减下，管理费用中职工薪酬同样同比大幅增长34%）。由于13 年管理费用率从11%大幅提升至17%，管理费用率与业绩敏感度较大，1 个百分点变化将带来13%的净利润变化，而职工薪酬占管理费用超过50%，未来能否控制费用将是除了煤价外对业绩影响较大的因素，值得关注。
    电力业务表现欠佳，毛利率-11%。发电量减少 4%至4.61 亿度。
    建议关注贵州国企改革对公司经营的影响及调整。
    评级面临的主要风险
    贵州矿难频发，安全生产受到挑战。
    受矿难影响，公司未来经营发展存在不确定性估值
    基于 24 倍14 年市盈率，我们将目标价由8.16 元下调至6.00 元，维持持有的评级。