与预测不一致的方面
    盘江股份公布2013 年全年及2014 年一季度业绩，归属于上市公司股东的净利润为人民币4.80 亿元/1.01 亿元，折合2013 年每股收益0.29 元，同比下降68.1%，基本符合我们此前0.30 元的预期。2014 年一季度实现每股盈利0.06元，同比下降21.8%，约为我们2014 年每股收益预测的20%。要点：1) 公司2013 年原煤产量960 万吨，同比下降29.1%，主要是因为受到公司所属金佳矿井一季度发生的事故的影响；2) 由于煤价下跌，2013 年煤炭业务毛利率39%，同比下降2.1 个百分点，但高于我们此前预测的31%，我们认为这主要是由于公司的吨煤生产成本仅为346 元/吨，与2012 年持平，比我们此前的预期低3.5%；3) 公司向子公司马依煤业的委托贷款增加人民币1 亿元，我们认为这主要是因为马依煤业正处于建设阶段，预计将于2015 年开始贡献产能；4) 公司一季度净利润同比下跌21.8%，主要是由于焦煤价格下跌。公司所在的六盘水地区焦精煤价格较2013 年底下降了12%。往前看， 1) 贵州省开始启动国企改革，将推动多家省国资委监管企业进行产权改革，盘江集团作为贵州重点省属国企，我们认为可能会采取引进社会资本、管理层激励等措施加快公司发展；2) 国家能源局上周表示，今年全国将淘汰煤炭落后产能共11,748 万吨，其中贵州省占6,540万吨（56%），有利于抑制供应端无序扩张，并提高生产的安全性；3)马依煤业和恒普煤业仍处于建设阶段，我们预计2015 年将会成为公司收入的重要增长动力。
    投资影响
    我们根据公司业绩更新了模型，根据2014-2016 年调低的产量预测（-9.6%/-15.3%/-4.0%），将每股盈利预测下调了1-5%。我们将基于EV/EBITDA 的12个月目标价下调7%至人民币5.81 元，以反映最新预测和2014-2015 年EBITDA预测的下降。维持中性评级。主要风险：钢铁需求高于/低于预期，地质条件复杂。