公司一季度业绩增长1.5%，主要源于增加了石化产品预销售所致；MDI销量基本持平，价格下跌，毛利率有所下降。行业需求有望回暖，推动销量增长；八角工业园项目有望14年四季度投产，公司将迎来二次腾飞，维持“强烈推荐-A”。
 14年Q1业绩增长1.5%，基本符合预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为51.36亿元、7.53亿元，分别同比增长7.54%、1.46%，扣除非经常后的业绩同比回落1.41%，基本EPS为0.35元。
  一季度需求不佳，公司MDI销量基本持平，价格同比回落。14年一季度国内经济增速放缓，GDP仅增长7.4%，低于13年全年的7.7%，显示经济活动减弱。一季度MDI下游冰箱（1-2月产量增长0.7%）、冷柜（1-2月产量增长0.7%）、建筑和管道保温（房屋竣工面积下滑4.9%、管道运输业固定资产投资完成额下滑3%）等需求减缓，而汽车产量增长10.8%，未能带动行业整体转强。公司一季度销量同比变动不大。价格方面，一季度纯MDI、聚合MDI均价分别下降11%、12.5%，MDI与苯（或苯胺）价差有所减少。驱动收入增长主要因素为本期增加了石化产品预销售所致。
  毛利率和期间费用率同降。本期综合毛利率为30.8%，同比减少4.1个百分点，主要源于MDI产品价格下跌，价差缩小所致；期间费用率为8.5%，同比减少1.5个百分点，源于加强了费用控制，支出增长放缓所致。综合来看，公司销售净利率为14.7%，同比减少0.8个百分点。
  14年主看MDI，长期看八角工业园一体化项目贡献。14年全球MDI供需格局依然良好，需求可保持5%以上增长，有助于公司新增产能消化。公司14年业绩增长主要依赖MDI提供增量。即便开局不佳，后续经济回暖依然值得期待。14年四季度八角工业园一体化项目有望投产，涵盖聚氨酯、水性涂料、SAP等新材料产品，满产之后，有望新增收入300亿元，再造一个万华。详见报告《万华化学（600309）—莫道今日春光好且看明朝花更红》。
   维持“强烈推荐-A”投资评级。预测14-16年EPS分别为1.60元、2.08元、2.57元，目前股价相应于14年PE为11倍。
   风险提示：项目进度延迟风险；市场需求低迷风险；毛利率下滑风险。