13 年净利增长23%，略低于预期，维持买入评级
     13 年业绩略低于预期：公司2013 年实现营收202 亿元，yoy+26.95%，实现净利润28.9 亿元，yoy+23.1%，折合EPS1.34 元，公司13 年营收和净利润大幅增长主要是由于主营产品量价齐升所致，报告期内，公司主营产品销量同比增长17.47%。但由于MDI 产品价格呈现前高后低的态势，4Q 价格较低加上装置检修影响产量，导致业绩略低于预期。公司拟每10股派7 元（含税），折合股息率为4.07%。
     MDI 量价齐跌致4Q 单季净利下滑：单季度来看，公司2013 年4Q 实现营收48.6 亿元，yoy+7.56%，实现净利润5.55 亿元，yoy-20.8%，折合EPS为0.26 元。公司4Q 单季度利润同比大幅下降主要是由于宁波MDI 两套装置检修使MDI 产销量下降以及销售价格同比下降使毛利率下降所致。
     MDI 产量有望持续增加：公司宁波MDI 装置技改完成后，合计产能达到140 万吨/年，此举预计将提升公司2014 年MDI 产量30%左右。此外，公司八角工业园年底落成后公司MDI 整体产能有望达到200 万吨/年。
     MDI 价格旺季不旺：2013 年，世界经济缓慢复苏，全球MDI 需求增长6.43%，但随着万华新增产能的释放，欧美、日韩等竞争对手提高开工率，中国MDI 市场价格呈现前高后低的态势。2014 年初以来，MDI 价格并未呈现旺季大幅上涨。根据我们监测的数据，2014 年1Q 聚合MDI 和纯MDI 市场平均价格分别为16291 元/吨和19764 元/吨，同比分别下跌13.4 和10.3%。
     14 年MDI 供需有望保持弱平衡：2013 年MDI 全球总产能636 万吨，同比增长6%，消费量约为546 万吨，同比增长6.4%，行业开工率为85.9%，与2012 年基本持平。由于2015 年前新增产能有限，MDI 供需有望保持弱平衡态势。
     八角工业园项目稳步推进：八角工业园项目包括80 万吨MDI、60 万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、24 万吨/年环氧丙烷(PO)、22.5 万吨/年丁醇、30 万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 万吨/年聚醚多元醇装置及其它辅助工程和公用工程等，截止2013 年底，八角工业园项目进度为25.6%，已投入资金71 亿元。MDI 一体化项目2014 年三季度有望投料试车，石化项目四季度有望逐步投产。
     盈利预测：虽然MDI 价格同比下跌，但公司MDI 产量增长迅速，因此我们预计公司2014/2015 年实现净利润31.5 亿元，44.5 亿元，yoy 分别为9%和41%，折合EPS 为1.46 元和2.06 元，目前股价对应的PE 分别为11.8倍和8.4 倍。鉴于公司估值较低，维持买入的投资建议。
     风险提示：下游行业景气度下滑；新建项目进度低于预期。