万华化学2013 年收入增长27%，净利增长23%。万华化学2013 实现营收202 亿元，同比增长27%，实现归属母公司净利28.91 亿元，同比增长23%，实现每股收益1.34 元；其中4 季度实现营收48.64 亿元，同比增长6.56%，环比下降9.90%；实现归属母公司净利5.55 亿元，同比下降20.18%，环比下降30.57%，实现每股收益0.26 元。
    2013 年，公司异氰酸酯销量约为96 万吨，同比增长约17%，收入约为149 亿元，同比增长21%，毛利率为36.33%，同比下滑0.82 个百分点；其他化学品收入为52.08 亿元，同比增长44%，毛利率为23.15%，同比下滑3.99 个百分点。
    2013 年以来，MDI 整体呈下跌态势，主要原因在于万华宁波新增产能的冲击以及下游行业景气度一般，全球来看，2013年MDI 产能约636 万吨，消费量约546 万吨，扣除检修等因素，供需基本平衡。2014 年下半年，万华MDI 一体化项目将试车生产，同时2015 年以后，中东地区石油石化企业SABIC、沙特阿美与三井化学、陶氏等的异氰酸酯项目将逐步投产，届时将对全球异氰酸酯市场造成冲击。
    我们预计2014-2016 年公司EPS 分别为1.48、1.77、2.08 元，对应2014-2016 年12、10、8 倍动态市盈率，2014-2016年公司八角工业园区石化一体化产业、表面材料产业、其他新材料产业的逐步投产将使得公司盈利更加多元化，我们维持公司“买入”投资评级，6 个月目标价22 元，对应2014 年15 倍动态市盈率。
    风险提示：（1）产品价格波动风险；（2）下游需求持续下行风险；（3）公司新项目投资回报风险