2013 年净利润同比增长23%，EPS1.34，低于我们预期。公司2013 年实现营业收入202 亿元，同比+27%；实现净利润28.9 亿元，同比+23%；扣非后净利润27.8 亿元，同比+113%；实现EPS1.34 元。公司四季度业绩仅为0.26 元，同比和环比增速分别为-31%和-21%，主要是由于：1.公司宁波装置四季度检修一个半月；2.MDI 苯胺价差低位。我们预计公司今年1 季度业绩随着装置正常生产和价差底部回升，环比将大幅回升。
    MDI 全球龙头地位保持稳固。公司2013 年MDI 产能120 万吨，占全球总产能的19%，随着今年公司八角MDI 项目三季度投产，公司MDI 产能将达到200 万吨，全球市场占有率将进一步增长，并且新装置一体化配套程度更高，公司的成本优势将进一步凸显。
    一体化新产业链打造新万华。公司以BASF 为标杆，在宁波八角工业园建设的精细化工生产装置一期，预计在2014 年四季度建成投产。重点打造LPG 下游深加工产业链，与公司目前聚氨酯产业链紧密结合，并进入高端涂料、聚氨酯白料等新领域。上下游一体化既使产业链得以延伸，从大宗原料向精细化工品方向延生，全产业链盈利能力得以增强，抗风险能力提升，也可以降低总投资、节省物流成本、降低公用工程消耗，进一步提升盈利能力。
    长期看好公司观点未变。虽然公司4 季度业绩不尽如人意，但我们认为随着宁波装置复产和价差回升，公司未来几年MDI 产销量每年都能有20 万吨以上的增长；此外，石化产业链将给公司插上再度腾飞的翅膀，延升产业链，提升公司抗风险的能力，进军精细化学品高附加值领域，公司将有望再次迎来快速成长期。
    风险提示。1. 宏观经济下行；2.原料波动风险；3.产品价格大幅下滑；4.新项目投产进度低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。近期，公司的股价回调，我们认为公司季度业绩已经迈过低点，恢复正常，坚定看好公司的二次腾飞。考虑到目前MDI-苯胺价差仍处在较低的水平，我们下调公司2014/15 年业绩预测，预计2014-16 年EPS 分别为1.61/ 2.11/2.58 元（2014/15 年原预测为1.77/2.12 元），给予2014 年15 倍PE，目标价上调到24.00 元/股，维持“买入”评级。