Q4业绩同环比较大幅度下滑，略低预期。公司2013年实现营收202.38亿，同比增长26.95%，归属净利润28.91亿，同比增长23.08%，扣非后同比增长17.12%，每股收益1.34元；其中四季度营收48.64亿，同比增长7.56%，环比下降9.9%，归属净利润5.54亿，同比下降20.86%，环比下降3.62%。Q4业绩同环比出现较大幅度下滑，导致2013年业绩总体略低于市场和我们的预期。
    MDI产能消化压力开始凸显。以MDI为主的异腈酸酯实现营收149亿，同比增长20.93%，实现毛利54.15亿，同比增长18.26%，占总营收的74%，总毛利的82%，占收入增量的60%，毛利增量的76%，异腈酸酯仍是公司主要收入、利润及其增长来源。报告期内子公司宁波万华完成二期技改，产能提升到120万吨/年，加上烟台本部，公司MDI综合产能接近140万吨/年，产能的增长使公司2013年MDI产销量同比增长约17.5%，是收入增长的主要驱动力；年报中披露2013年聚合MDI和纯MDI均价上涨3.3%，影响收入增加约4亿元，好于预期。根据我们的统计，2013年纯MDI均价约为22476元/吨（税前），同比上涨1.5%，聚合MDI约为18186元/吨，同比下跌3%，其中Q1到Q4单季度纯MDI同比分别上涨13.43%，6.15%，-3.82%和-7.46%；聚合MDI同比分别上涨14.52%，5.07%，-9.69%和-18.31%，按公司纯MDI和聚合MDI 4:6的出货比例测算，均价应下跌1.2%左右，公司价格实现情况好于简单统计结果，表明公司在价格较好的2013H1出货占比较大。经测算，公司2013年MDI总产销量应在85万吨左右，全年平均产能按120万吨/年计，产能利用率在71%，下半年和四季度更低，产能消化压力开始凸显。
    MDI价格下降和低毛利产品占比上升至Q4毛利率大幅下滑。报告期内公司综合毛利率32.88%，同比下滑约2个百分点，其中异腈酸酯毛利率36.33%，同比下滑0.82个百分点，其他产品毛利率23.15%，同比下滑4.09个百分点。其中，Q4综合毛利率27.14%，同比大幅下滑10.14个百分点，环比下滑5.98个百分点，导致Q4业绩大幅，MDI价格下跌和毛利率较低的其他产品收入占比上升是毛利率大幅下滑主因。报告期内期间费用率11.08%，同比下滑0.4个百分点，主要是财务费用率下滑0.55个百分点至1.27%，财务费用率的下降主要受利息资本化比例增加和汇兑收益增加的影响。