事件：公司发布2013年年报，实现营收17.36亿元，同比增长8.64%；实现营业利润为1.84亿元，同比增长64.32%；归属于母公司股东的净利润为1.80亿元，同比增长39.14%；扣非后归属母公司股东的净利润为1.70亿元，同比增长77.02%；基本每股收益0.33元。利润分配预案为：每10股转增3股派2.00元(含税)。公司同时公布2014年一季度报告，实现营收6.46亿元，同比增长27.68%；归属母公司股东的净利润为0.68亿元，同比增长41.57%。公司预计2014年上半年净利润增速为30%-60%。 13年年报业绩符合预期：公司发布2013年年报，实现营收17.36亿元，同比增长8.64%；归属于母公司股东的净利润为1.80亿元，同比增长39.14%；扣非后归属母公司股东的净利润为1.70亿元，同比增长77.02%。从单季度数据看，13年四季度实现营收2.15亿元，同比增长18.19%；实现归属母公司股东的净利润为990万元，12年同期为亏损563万元。扣非后净利润增速大幅高于净利润增速，主要原因是12年公司收到少数股东对北京中港泰富公司、北京英联国际公司业绩承诺补偿款数额较大。从收入增速和净利润增速的差异看，公司营收增长并不快，净利润的增长主要是由于渠道改善，提升人均绩效，降低费用率所致。这验证了我们对公司渠道战略调整提升公司渠道价值的判断。 毛利率稳定，费用率下降，整体盈利能力提升：公司综合毛利率为41.0%，与上年同期基本持平。而从费用率看，销售费用率为19.17%，同比下降2.94个百分点。13年底公司销售人员为1851人，12年底则为1822人。销售费用率的降低得益于公司渠道改善，人均绩效的提升。管理费用率为11.87%，同比下降0.82个百分点。财务费用主要为利息收入574万元。从现金流的角度看，经营活动现金流流入／营业收入为1.06，同比基本持平，处于合理范围。