主要观点：
    诺普信2013 收入增长9%，净利增长39%。诺普信发布2013 年报及1Q2014 季报，2013 年公司实现收入17.36 亿元，同比增长9%，归属母公司股东净利1.80 亿元，同比增长39%，每股收益0.33 元；其中4Q2013 收入2.15 亿元，同比增长18%，环比下降29%，归属母公司股东净利0.10 亿元，同比增长276%，环比下降62%，每股收益0.02
    元；1Q2014 收入6.46 亿元，同比增28%，环比增201%，归属母公司股东净利0.68 亿元，同比增42%，环比增586%，每股收益0.13 元。公司预计2014 上半年实现净利1.88-2.31 亿元，同比增长30%-60%，对应2Q2014 净利1.20-1.63亿元，同比增长24-69%，环比增长77-140%。公司业绩略超我们预期。
    渠道优化效果开始显现。公司业绩增长得益于销量增长及经营效率提高：2013 年，农药行业景气度较高，公司制剂产品销量同比增长12%；与此同时，公司通过推行营销改革，精简人员、优化网络结构，逐渐理顺经销商代理（CK）与零售店销售（AK）的利益关系，经营效率大幅提升，AK渠道首次扭亏为盈，公司渠道优化的效果已开始显现。
    土地流转促使种植集中化，农资公司渠道价值将重估。土地流转将使种植趋于集中化，改变长久以来农药下游客户极度分散的局面，行业集中度将得到提升。在种植日益集中的背景下，农药公司的渠道价值将获得重估。诺普信作为农药制剂行业龙头，具有品牌、渠道优势，将长期受益于土地流转。
    维持公司“增持”评级，6 个月目标价10.00 元。公司作为国内农药制剂龙头企业，经营效率持续改善，在土地流转、行业集中度逐渐提高的大背景下，市场份额有望进一步提升；潜在的合作、并购也有可能为公司业绩增长带来想象空间。我们看好公司的发展前景，不考虑常隆化工并表，预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.45 元、0.54 元、0.62元，2014-2016 年动态市盈率分别为19 倍、16 倍、14 倍。我们维持公司“增持”投资评级，6 个月目标价10.00 元，对应2014 年约22 倍市盈率。
    风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）下游需求波动风险；（3）相关收购、合作进度不达预期。