投资要点：
    诺普信公布2013 年年度报告以及2014 年一季报。2013 年全年实现营业收入17.36亿元，同比增长8.64%；归属上市公司股东的净利润1.80 亿元，同比增长39.14%，EPS 为0.33 元/股。2014 年第一季度实现营业收入6.46 亿元，同比增长27.68%；归属上市公司股东的净利润6785 万元，同比增长40.19%，单季度EPS 为0.13 元/股。公司业绩符合我们的预期。业绩的增长来自营销思路转变带来的收入增长，以及内部管理上减员增效对费用的良好控制。
    提升产品竞争力，加大对产品使用效果的示范推广力度。公司提出狠抓十年大品，把特色药做到顶级。2013 年公司还积极推动以“试验示范推广”为核心的技术服务活动，举办了60000 余场田间试验示范、农民会（课堂）、农民夜校、技术观摩会。我们认为这是公司对过往产品缺乏特色的问题的积极调整，有助于最大化渠道价值。
    重新重视经销商作用，与经销商形成利益共同体。2013 年以来公司重新强调经销商渠道的重要性，巩固老的经销商，并且争取以前流失的经销商回归。2013 年12 月公司决定参股国内十家优秀经销商，参股比例均为35%，经销商占65%。我们认为这是公司经销商战略的重大决策。未来公司的销售体系还是会形成公司做市场，经销商管渠道的分工。公司把资源优先投放在产品和市场推广等公司能力的优势领域。同时通过合资形成利益共同体保持对经销商的控制力。
    提升员工激励，减员增效见成效。2012 年公司销售队伍进行了大幅度的减员，销售员工从2011 年底的2406 人减少到2012 年底的1822 人。到2013 年底公司销售员工1851 人，销售队伍已经基本稳定。2013 年在全年销售收入增长的同时，销售费用下降5.81%，主要来自员工工资负担的减少。而销售人员的平均销售额提升到94.5万元，达到公司上市以来的最高水平。在员工激励方面也相应的提出未来3-5年让20%的一级奋斗者平均收入翻两番。我们预计公司销售人员人均销售指标仍有提升空间，未来在保证人均销售提升的前提下，公司销售队伍也将再次进入扩张阶段。
    我们预测公司2014~2016 年的EPS 分别为0.49、0.63 和0.79 元/股。2014 年动态估值17 倍。我们认为公司营销思路明显转变，在2013 年已见成效，同时内部管理显著改善，公司的发展已经再次进入成长阶段，维持“增持”评级。
    风险提示：农药终端市场竞争加剧。