2013 年公司实现营业收入13.79 亿元，同比增长23.4%；营业利润2.76 亿元，同比增长1.7%；归属上市公司股东的净利润2.34 亿元， 同比增长1.1%；实现每股收益1.169 元。拟实施每10 股派现金6 元（含税）的分配方案。2014 年一季度公司实现营业收入3.34 亿元， 同比下滑9.7%；营业利润6167 万元，同比下滑42.8%；归属上市公司股东的净利润6180 万元，同比下滑28%；实现每股收益0.309 元， 低于预期。公司预计2014 年1-6 月归属上市公司股东的净利润同比下滑10-40%。  
   终端不景气影响收入，费用高企影响利润。报告期内，13Q4 单季度收入增速11.96%，较13Q3 和12Q4 都出现放缓，14Q1 的收入更是下滑了9.75%，我们认为天气因素以及百货业服装零售的不景气（2014 年1-2 月百家服装零售额同比下降1.3%）对公司的终端零售造成了实际性影响；同时公司对门店扩张的审慎态度，也是公司收入增速放缓以及下滑的重要原因（13 年公司净新增门店52 家至573 家，其中自营店333 家，经销店240 家）。同时，影响公司利润的另一因素是销售费用高企，13 年公司销售费用率高达28.3%，同比上升5.6 个百分点， 14Q1 的销售费用率更是达到了29.3%，同比上升8 个百分点，具体原因如下：1）公司自营门店数量（新增41 家）及自营收入大幅增加（增长42.9%）使得相关销售费用大幅增加，其中商场费用就大幅增长64.6%；2）分公司制度增加了较多的中高层销售人员以及自营店员的增加，使得职工薪资大幅增长了51.9%。  
   盈利预测及投资建议。我们依旧看好中高端女装的长期发展趋势， 但由于公司的管理架构改革进入了深水区，而且公司自营相关费用和人员费用都具有一定的刚性，短期难以下降，我们下调公司14-16 年的EPS 至1.10/1.24/1.45，对应PE 为21/18/16。虽然我们看好公司未来发展前景，但近期仍需等待公司变革成效，下调公司评级至"增持"。  
   风险提示。消费疲软影响终端增长；公司改革出现阻碍。