事项：公司公布了2013 年业绩快报，全年实现主营业务收入13.79 亿元，同比增长23.39%；实现归属上市公司股东的净利润2.33 亿元，同比增长0.58%，对应EPS 为1.16 元，低于我们1.29 元的预期。
    平安观点:
    2013 年第四季度收入增速明显放缓
    第四季度单季实现营收3.75 亿元，同比增长12%，较前三季度28%的增速水平明显放缓，我们认为主要是两方面的原因，一是暖冬天气影响导致销售低于预期，二是公司实行了严格的价格控制，折扣力度较往年为低，此外也有一部分去年同期基数较高的因素。
    但全年23.39%的收入增速水平在整体服装销售不景气的背景下仍显示出公司较高的成长性。我们预计新的管理团队改善效果将在2014 年有所体现。
    费用失控是导致业绩低于预期的重要原因
    由于大规模招聘营销团队中高层管理人员，从第三季度开始出现费用失控，费用增速远高于收入增速。我们判断刚性的费用增长继续在第四季度拖累业绩增长，预计费用占比在40%左右，高于往年，使得第四季度单季净利润仅0.21 亿元，同比下滑近10%，全年不到1%的增速水平远低于23.39%的收入增长水平。
    由于 2013 年第一季度3.7 亿元的收入与0.86 亿元的利润基数较高，考虑到费用刚性仍将在2014 年前两季度有所体现，因此预计公司在2014 上半年尤其是第一季度业绩仍难乐观。
    看好公司中长期发展，维持“强烈推荐”评级
    总体来看，随着管理团队的逐步到位，改善效果将逐渐体现，我们认为未来收入增速仍有提升空间。但销售和管理费用多由于人员的增加，具有一定的刚性，因此我们下调盈利预测，预计2013-2015 年EPS 为1.16、1.52 和1.93 元（原盈利预测为1.29、1.61和2.06 元），结合当前股价对应2014 年PE 为15 倍，具有一定的安全边际。公司战略得当，管理层改善效果也会逐渐显现，我们更看好公司的中长期发展前景，维持“强烈推荐”评级，但短期业绩难言乐观。
    风险提示：消费环境进一步恶化拖累收入增长，费用控制不及预期。