收入持续高增长，去年同期基数高及当期费用居高不下影响净利增速  1-9 月公司实现营业收入10.03 亿，同比增长28.28%；收入拆分：（1） 2 年以上的老店同店增长在10%以上，增长较高贡献收入高增长。（2）分品牌来看，公司收入增长仍主要来自朗姿主品牌，玛丽安玛丽品牌今年主要是调整期，公司近期重新组建了品牌的销售团队。（3）分地域来看，公司重视南方销售的改善，在南方的开店力度大于北方。  1-9 月归属上市公司净利润2.12 亿，同比增长1.78%，每股收益1.06 元，低于预期。净利润增速低于收入增速主要由于费用居高不下。  三季度单季公司实现营业收入3.19 亿元，同比增长35.4%，保持了稳定的高增速（Q1、Q2 分别增长16.8%、36.8%）；我们分析，这主要由于旺季来临，同时公司老店实现了较高的同店增长。三季度单季净利润0.62 亿，同比下降4.6%（Q1 增长9.5%、Q2 下降1.1%），主要由于去年三季度费用相对较低，从而净利润基数较高。  
   毛利率平稳，费用控制低于预期，存货略增，现金流猛增  毛利率：1-9 月毛利率同比上升0.07PCT 至62.08%，其中第三季度毛利率升0.51PCT 至62.06%，公司对终端促销力度有所控制。  费用率：1-9 月公司销售、管理费用率分别升4.17、1.66PCT 至25.66% 和12.6%，财务费用率提高1.66PCT 至-2.88%。我们分析，尽管公司今年终端销售人员工资涨幅不高，但直营店铺装修费用摊销、购物中心租金、广告费用的增长仍导致销售费用大幅增长。其中，三季度单季销售费用率提升8.82PCT 至33.04%，管理、财务费用率分别提升6.3、2.23PCT 至12.31%和-2.72%（管理费用率增因人工成本和折旧摊销费用上升所致）。
    其他财务数据：  1）存货较年初上升8%，主要由于公司今年对库存加大控制力度。我们估计，目前公司朗姿品牌存货售罄率在60%左右，其他品牌在55%左右。公司去库存主要通过第五季以及电商渠道，我们估计，第五季全年销售可达2 亿左右；公司电商渠道以唯品会和天猫为主，估计全年销售在5000-6000 万。  2）应收账款同比增7%，主要由于与其他品牌服装公司不同，公司应收账款全部来自商场，加盟商全部实现先款后货，不存在对加盟商提供赊销额度、带来应收账款激增的问题。  3）营业外收入增长76.57%至1665 万，占净利8%，主要来自顺义区和西藏的政府补助。  4）经营现金流同比增1001%，主要由于公司收入增长、回款控制以及收到2012 年所得税汇算清缴返还。 
    重建管理团队，提升精细化管理 
    公司三季度净新增店数20 多家，到目前总店数在570 家左右；5 月引进韩国高端女装"吉高特"新品牌。此外，玛丽定位风格还在调整，近期公司引入了欧时力销售团队，但设计人员仍保持原有韩国团队。公司重视电商渠道，尝试和天猫、京东、淘宝等开展直营合作，除此之外也参与经销商唯品会的活动等。 2013 年是公司重新组建管理团队、提升精细化管理水平的一年，我们将公司的精细化管理措施主要归结于以下方面：（1）从品牌事业部制改为分公司制度，有利于提高品牌管理自主性以及公司的库存控制，但需注意内部组织架构的大幅调整是否能够彻底理顺及人员的稳定性情况。（2）加强VIP 客户管理，我们估计，目前公司的VIP 收入占比在25%左右；而今年主要是VIP 人数的增加，未来可能更会向提升单人消费的方向去转变。（3）提升连带销售。我们估计，目前公司的销售连带率为1.3 左右，未来仍有提升空间，目前第五季的连带率水平较高， 达到3 左右。 
    费用控制低于预期，四季度受益低基数业绩增速有望回升，下调全年盈利预测 
    7 月29 日，公司取得北京市顺义区马坡镇荆卷村西地块（总建设用地面积76,654.4 平方米，工业用地，成交价款为人民币6959 万元）进行生产基地改扩建项目、大型物流基地和员工教育培训基地建设。8 月20 日，公司购买万科蓝山G1 号楼为公司办公楼，目前已预付2.8 亿元，按合同约定在本年底，万科将物业交付给公司。 今年国庆终端销售5000 万，vs 去年国庆销售4000 万以上。公司预计2013 年全年净利润增长0-20%，对应EPS 为1.16-1.39 元。考虑公司费用控制低于预期，但去年四季度因公司股权激励计划终止一次性加速计提额外的管理费用3141 万元导致去年4 季度基数较低，预计4 季度净利增速将明显回升，下调公司13-15 年EPS 至1.33、1.76、2.20 元的预测