投资要点  
     2013 年净利微增0.6%，不及此前预期。公司发布2013 年业绩快报：收入和净利分别同增23.4%和0.6%至13.8 和2.3 亿元，EPS 1.16 元，业绩低于此前预期。据测算，2013Q4 公司收入同增12.2%，增幅不及前三季度；净利同比下滑6.1%，降幅环比前三季度持续扩大。  费用未能有效控制及所得税率上升致盈利增长趋缓。得益于渠道外延扩张（10%+）和老店增长贡献（10%+），公司2013 年收入保持较快增长、达23.4%，其中因终端零售环境疲软及2012Q4 收入高基数（同增55%）， 2013Q4 收入同增仅12.2%、不及前三季度。全年净利增幅显著慢于收入， 主因仍为期间费用率同比提升约3PCT 及所得税率同比提升约3PCT 至20.2%（北京朗姿减半所得税优惠到期）。费用未能有效控制是2013 年持续影响公司盈利提升的核心，背后是分公司制度调整致人工成本持续增加、消费环境不理想致商场进驻成本上升及开关店致销售费用增加等。  2014 年收入较快增长望维持，且费用有望获得控制。2014 年公司将保持相对较快的开店速度，次新店成熟后对收入贡献也望增加。公司于2013 年开通线上门店，并已于秋季开始销售新品，判断2014 年电商收入有望实现快速增长。综合看，公司2014 年收入仍望维持20%左右较快增长。费用方面，分公司制度建设在2013 年基本调整完成，2014 年将不再有大的投入；同时公司将加强成本预算管理，着重控制费用投放与收入实现之间的协调性，判断2014 年期间费用率有望稳步下降，盈利增速望回升。
     2014 年女装零售环境望好于2013 年。2013 年百货渠道女装零售额增速同比有所放缓，但放缓幅度尚小，表现仅次于童装，好于男装、鞋履和家纺。2014 年服饰零售增速预计与2013 年基本相当，企业经历一年多的库存清理经营状况望好于2013 年。并且，国内女装子行业市场容量达2000 多亿元，占整体服装市场容量的约15%。目前行业处于发展期的中期，增速略高于行业平均水平且较平稳。竞争格局方面，成熟女装竞争格局相对稳定，强势品牌领先优势明显，未来集中度还望提升；少淑女装处格局变革期，新兴品牌存在胜出的可能。  风险因素。1. 费用率继续上升；2. 整体服饰消费低迷影响同店销售；3. 库存上升风险。  盈利预测、估值及评级。2014 年行业望较2013 年好转，公司除保持收入较快增长，将着重控制费用，业绩存改善可能。更重要是分公司制度推进较为理想，多品牌矩阵持续扩大，预计制度推进对终端管理能力改善和提升将望在2014 年及以后逐步体现，新品牌扩充也为销售规模继续扩大奠定基础。据业绩快报，下调2013/14/15 年EPS 至1.16/1.45/1.81 元（原为1.26/1.66/2.13 元），维持目标价25 元（对于2014 年17 倍PE），维持"增持"评级。