2013 年 EPS 为1.17 元，同比增长1.1%，业绩符合预期。公司全年营业收入13.8 亿元，同比增长23.4%，归属上市公司股东的净利润2.33 亿元，同比增长1.1%，折合EPS 为1.17 元，业绩符合预期。2013 年利润分配方案为每10 股派发现金股利6 元。公司2014Q1 实现收入3.34 亿元，同比下降9.7%，归属上市公司股东的净利润为0.62 亿元，同比下降28%，EPS 为0.31 元，高端消费疲软导致一季报业绩低于预期。公司一季报中披露预计1-6 月份净利润变化范围为下降40%至下降10%。
    Q1 毛利率略有下降，收入下降后费用压力凸显，存货规模基本得到控制。一季度高端消费低迷的大背景下公司加大了打折促销的力度，受此影响毛利下降2.6 个百分点至58.3%。在终端收入放缓的大背景下公司费用压力凸显，其中2013 年销售上升5.6 个百分点、管理费用率分别下降1.8 个百分点，2014Q1销售费用率上升8.0 个百分点、管理费用率上升0.6 个百分点。受费用率大幅提升的影响，公司营业利润率2014Q1 大幅下降10.7 个百分点至18.5%。公司一季度子公司西藏哗叽服饰有限公司收到山南地区政府补助，受此影响营业外收入增长475%至1645 万元，综合来看净利润率一季度下降4.7 个百分点至18.5%。盈利质量方面公司整体存货规模得到了一定的控制，整体存货总额Q1小幅下降5.9%至5.4 亿元。应收及其他财务指标较为正常。
    收入增速放缓高端消费承压，静待新管理团队带领公司运营改善。公司2013年重点以提升平效为核心，运营架构上新来高管王国祥上任后，逐步推动从每个品牌公司独立运作的品牌事业部制向按区域划分的分公司管理模式转型，在此大背景下进行了一定的费用投入和人员的编制调整，导致整体费用压力较大，截止2013 年年底公司共有门店数量573 家，2013 年分渠道来看直营实现收入9.4 亿元同比增长43%，加盟实现收入4.4 亿元同比下降4%，预计一季度加盟直营均有一定下降。我们认为高端消费放缓和暖冬因素的影响是公司一季度业绩压力较大的主要原因，公司今年调整了战略放缓了开店节奏，静待新管理团队带领运营改善。
    高端服装消费压力较大，静待公司运营改善，下调至增持。考虑到目前高端消费承压，，我们下调2014-2016 年盈利预测至1.05/1.12/1.19（原预测EPS为1.28/1.66 元），对应PE 为21.5/20.1/19.0 倍，下调至增持。