13 年业绩靓丽扎实，同时为14 年的增长打下坚实基础。13 年四季度公司实现销售收入104.5 亿元，同比增长13%，环比增长26%，实现归属母公司净利润为12.2 亿元，相比去年同期增长76.6%，环比增长28.1%，实现每股收益0.26 元；13 年公司实现销售收入385 亿元，同比增长30.6%，实现归属母公司净利润为35.1 亿元，同比增长142%，对应每股收益0.75 元。我们想强调的一点是，虽然13 年长安汽车业绩实现大幅增长，符合市场预期，但无论从长安福特、长安马自达、长安雪铁龙还是本部的财务谨慎调整上看，13 年业绩都是在承受包袱下实现的，这也为14 年公司延续增长打下坚实基础。
     核心车型、产品结构及国产化率正向变化是推动长安福特13 年强劲表现的主因。13 年翼虎、新蒙迪欧、翼博的推出带动长安福特的产品结构大幅提升，而且全系产品谱系在新福克斯的铺垫下全面得到认可，全年销量增长60%，净利润增长156%，净利率从12 年的5.9%提升至9.8%，贡献EPS 为0.88 元。但是13 年福特业绩表现并未完全体现其盈利能力，四季度翼虎“断轴”及年底费用的正常计提导致净利率虚低；14 年长安福特产品结构及国产化率继续提升，单车成本及费用的走低提升单车盈利能力，15 年四工厂投产，锐界+C 级车+林肯继续发力，带动长安福特持续爆发。
     13 年长安马自达微利状态下对于老车型计提减值，14 年Axela 及CX-5 将带动长安马自达盈利转暖。13 年长安马自达CX-5 上市表现不俗，由于整体产能利用率维持低位，公司全年实现净利润1 亿元，利润率下滑至0.9%，我们判断公司在13 年已经对于老马2 及马3 等项目计提了减值，14 年马自达将全面聚焦新车型的推动，5 月全新马3——搭载马自达“创驰蓝天“的Axela 将导入，Axela 已经集全球多项大奖于一身，其上市将带动长安马自达销量大幅上行。预计长安马自达14 年全年净利润超过10 亿元，对应公司上市公司每股收益超过0.1 元。
     13 年本部未能减亏，14 年弹性凸显。13 年本部亏损10 亿，相比12 年亏损幅度扩大接近6 亿。主要原因：1）北京工厂新增折旧；2）微车利润贡献大幅走弱；3）计提减值幅度加大；4）补贴同比减少2 亿；5）产品质保费估计变更影响1.7 亿。结合以上因素，我们对于14 年观点：1）逸动、CS35、致尚XT 及CS75 带动北京工厂减亏及重庆本部盈利；2）微车景气度低位运行，亏损幅度可控；3）13 年减值以及会计变更均说明公司本部14 年轻装上阵，业绩改善的确定性增强。
    维持盈利预测及目标价，维持买入评级。我们维持对于长安汽车2014-2015 年EPS 为1.79 和2.27 元的盈利预测，对应PE 分别为6.5 倍和5.2 倍。各子公司延续上升态势，长安汽车未来业绩爆发持续，目标价18 元，维持公司买入评级。