事件：
    史丹利发布2014 年一季报，报告期内实现营业总收入13.59 亿元，同比下降7.84%；实现营业利润1.21 亿元，同比增长19.51%；归属于上市公司股东的净利润1.03 亿元，同比增长24.56%。按2.20 亿股的总股本计算，实现每股收益0.47 元，每股经营性净现金流量为0.40 元。同时公司预计2014 年1-6月份净利润同比增速为10%-30%。
    点评：
    史丹利2014 年一季度业绩与我们此前EPS 为0.46 元的预测基本一致，毛利率水平提升是业绩增长的主要原因。
    销量总体持平，毛利率提升推动净利润增长。2014 年年初以来，尿素价格持续走弱和天气因素使得经销商和终端备货启动时间延迟，复合肥旺季需求也受到一定负面影响。公司一季度复合肥销量推测基本持平，但由于复合肥价格较去年同期有所下降，因而公司收入同比下降7.84%。由于公司产品价格调整幅度小于单质肥，调整时间也晚于单质肥，一季度公司综合毛利率同比提升5.52 个百分点至20.39%，净利润同比增长24.56%。此外公司期间费用率同比增长3.41 个百分点至11.31%。
    单质肥价格逐步企稳，市场份额将持续提升。近期尿素价格在成本支撑下逐步企稳，我们预计原料价格下跌对复合肥销售的负面影响将逐步消除。随着夏季备肥启动，公司复合肥销量将恢复较快增长。
    目前公司生产基地已分布在山东、湖北、河南、广西等主要用肥大省，全国布局初具规模，特别是年初湖北、河南生产基地投产将有利于公司在华中地区市场份额的进一步提升。与此同时公司近期推出硝基肥、水溶肥、控释肥等新型肥料，加快产品结构调整。凭借较强的品牌、渠道能力和逐步丰富的产品种类，我们预计公司市场份额将持续提升。
    维持“增持”评级。史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。单质肥价格底部企稳有利于公司销量恢复快速增长。从长期看，在土地流转加速推进的大背景下，全国复合肥化率将进一步提升，品牌、渠道和产品等综合优势将有助于龙头企业市场份额的持续增长。我们预计公司2014-2016 年EPS 为2.33、2.99、3.73 元，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：单质肥价格大幅下滑的风险；下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。