事 项
    公司公告2013 年年报，2013 年实现营业收入53.45 亿元，同比增长5.71%。
    归属于上市公司股东净利润3.97 亿元，同比增长36.15%，基本每股收益1.81元。分配预案是拟10 转3 派5。
    主要观点
    1.去年销量逆势增长，今年1 季度销量同比基本持平。2013 年上游单质肥料价格直线下跌，导致经销商拿货积极性不高，渠道库存很低。同时由于尿素、二铵等产品价格的大跌，对复合肥产生一定的替代作用，我们预计全年国内复合化率比2012 年有所降低。但公司凭借良好的渠道和品牌实现了销量的逆市增长，全年销量达到187 万吨，同比增长约13%。而原料价格的下跌使得公司盈利能力大幅提高，毛利率同比增加5.41 个百分点，达到19.35%，预计未来公司还将维持这种高毛利状态。但是今年春节以来北方地区气温偏低以及尿素价格持续下跌，影响全行业今年1 季度的销量，同时公司去年1 季度销量基数较大，我们预计同比基本和去年持平，但全年销量有望达到220 万吨。
    2.产能布局日趋完善。报告期内当阳公司80 万吨/年新型复合肥项目、遂平公司80 万吨/年新型复合肥项目和宁陵公司80 万吨/年新型复合肥项目的部分项目均已投产运行，山东临沭80 万吨/年新型作物专用缓释肥项目建设接近尾声，预计今年上半年投产运行，平原二期32 万吨/年新型复合肥项目基本建设完毕，同时公司在江西省丰城市和山东省德州市分别设立了丰城子公司和德州子公司为公司“布局全国”的战略打下了良好的基础。
    3.产品种类更加丰富，销售模式不断创新。已研发出高效环保的水溶肥、硝基肥和作物专用肥等一系列产品，新产品使得产品结构不断优化。营销方面将销售区域由19 个细分为23 个，细分重点在河南、安徽等种植大省。重点实施会议营销、深度营销和终端下沉的营销策略，同时开展测土配方、种肥同播等农化服务，提高营销效率，提升服务质量。在渠道管控上，将所有一级经销商和部分二级经销商纳入到公司SAP 系统中，加强了对经销商的管控力度。同时向部分种植大户开放SAP 电子商务系统，向种植大户直销，随着土地流转的加速，这一模式有望给公司销量带来较大提升作用。
    4.盈利预测和投资评级。预计2014-2015 年EPS 分别为2.27 元、2.83 元，对应的PE 分别为15 倍和12 倍，我们认为行业集中度未来几年还将提高，公司业绩持续增长的可能性较大，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示 销量不达预期