投资要点
    事项：公司发布2013 年年报，实现营业收入53.45 亿元，同比增长5.71％，归属上市公司股东净利润3.97 亿元，同比增长36.15％，每股收益1.81 元，业绩符合预期。利润分配预案为每10 股转增3 股，派现金红利5 元。
    平安观点:
    销量稳步增加，毛利率提升致业绩大幅增长：
    2013 年复合肥主要原材料尿素、钾肥、一铵等价格持续下行，经销商采购积极性受到影响，公司加大了营销投入，全年销售复合肥187 万吨，同比增长12.85％，但受原材料价格走势影响，2013 年公司先后两次下调价格，因此营收增长仅为5.71％。2013 年公司毛利率为19.40％，同比提升约5 个百分点，主要因公司产品价格下调频率和幅度小于原材料，同时采购策略得力，采用多批次小批量、代储代销方法，有效化解了原材料下降的不利影响。在收入增长较少背景下，毛利率提升成为了公司2013 年业绩较快增长的主要推力。
    预计 2014 年毛利率或有所下降，但幅度有限：
    2014 年我们判断受产能过剩以及宏观经济影响，单质肥价格虽然已处于低位，但大幅上涨的可能性不大，原材料波动性将小于2013 年，公司采购政策灵活性受到一定影响，毛利率或有下降压力，但总体幅度有限，公司仍有望保持较高的毛利率水平。
    2014 年全国布局继续推进，公司销量增长值得期待：
    复合肥消费市场分散，全国布局是龙头公司发展的必由之路。2014 年公司全国扩张有序推进，其中湖北当阳、河南遂平、宁陵各80 万吨项目部分产能已建成投产，山东平原二期32 万吨产能基本建设完毕，临沭本部80 万吨缓释肥有望于上半年投产，江西丰城和山东德州生产基地也正设计中。预计凭较高品牌知名度和先进营销管理，新基地产能将得到较好发挥，公司2014 年销量增长可期。
    盈利预测及投资评级：
    我们略微上调公司2014、2015 年盈利预测，预计公司2014、2015 年的EPS为2.14 元和2.73 元，并导入2016 年EPS 3.35 元，对应前收盘价的PE 分别为16 倍、12 倍和10 倍，继续看好公司未来全国扩张前景，维持“推荐”投资评级。
    风险提示：库存损失、管理失控的风险。