事 项
    2014 年1-3 月，公司实现营业收入13.59 亿元，同比减少7.84%，归属于上市公司股东的净利润1.03 亿元，同比增长24.55%，基本每股收益0.47 元。同时公告预计1-6 月净利润同比增长10%-30%
    主要观点
    1.行业整体低迷，1 季度销量同比基本持平。自去年以来上游单质肥料价格不断下跌，导致经销商拿货积极性不高，渠道库存很低。而尿素、二铵等产品价格的大跌，又对复合肥产生一定的替代作用，同时农作物价格尤其是部分经济作物价格的下跌使得农民用肥积极性降低，以上几个原因共同导致了复合肥行业整体低迷。公司凭借良好的品牌和渠道优势，在原料价格下跌的同时自身产品价格下调相对较少，使得毛利率同比提高5.52 个百分点，达到20.39%，是报告期业绩增长的主要原因。预收账款同比减少26.19%，也是由于化肥行业整体价格低迷，经销商减少库存备货导致，我们预计今年上半年公司销量同比去年略有小幅增加。
    2.行业集中度提高趋势未变。我们最早推荐复合肥行业的主要逻辑之一是未来几年行业集中度的提高。虽然公司去年以来销量增速放缓，但在行业整体价格下跌的形式下取得目前成绩已实属不易，我们根据多次调研的情况判断，去年以来国内复合肥整体销量呈现下跌趋势，中小型企业销量多数出现负增长，而史丹利、金正大等国内龙头企业销量实现逆势增长，其市占率也在逐步提高，行业低迷更加速了企业间的分化，加速了部分中小型企业的退出，未来随着行业的回暖，大公司销量将出现较快增长。
    3.产能布局日趋完善，产品种类更加丰富，销售模式不断创新。当阳、遂平和宁陵公司各80 万吨/年新型复合肥项目的部分项目均已投产运行，临沭80 万吨/年缓释肥项目预计上半年投产运行，平原二期32 万吨/年产能建设完毕，在江西丰城和山东省德州分别设立子公司。同时已研发出高效环保的水溶肥、硝基肥和作物专用肥等一系列产品。营销方面将销售区域由19 个细分为23 个，细分重点在河南、安徽等种植大省。在渠道管控上，将所有一级经销商和部分二级经销商纳入到公司SAP 系统中，加强了对经销商的管控力度。同时向部分种植大户开放SAP 电子商务系统，向种植大户直销，随着土地流转的加速，这一模式有望给公司销量带来较大提升作用。
    4.盈利预测和投资评级。预计2014-2015 年EPS 分别为2.27 元、2.83 元，对应的PE 分别为14 倍和11 倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示 销量不达预期，原料价格大幅波动。