事件：公布2014年第一季报，公司2014年第一季度营业总收入为14.28亿元，同比增加37.21%，归属于上市公司股东的净利润为1.42亿，同比增加95.87%，扣除非经常性损益后的净利润为1.41亿，同比增加162.02%，2014年第一季度的每股收益为0.22元，第一季度经营活动产生的现金流量净额为1.13亿。
    受益于环氧丙烷价格大幅上涨，2014年第一季度的销售收入和净利润大幅超预期。从产品价格来看，2014年1～3月环氧丙烷的价格为 13800～14800元/吨，丙烯的含税价格为10000元/吨左右，2013年1～3月环氧丙烷的价格为11500～12950元/吨，丙烯的含税价格为10600元/吨左右，环氧丙烷盈利能力的大幅提升带来公司经营业绩的快速增长。从销量来看，与2014年第1季度相比，2013年11月底公司新增了18万吨烧碱和10万吨的环氧丙烷的产能，其中烧碱的产能在45万吨基础上新增了18万吨，环氧丙烷在20万吨的基础上新增了10万吨左右，新增产能经过1个月的调试，2014年第1季度保持了90%以上的开工率，烧碱、环氧丙烷的销量大幅提升也推动了公司经营业绩的大幅改善。
    烧碱的价格接近生产成本，预计未来价格以平稳为主。对于烧碱价格，我们维持年报点评中的观点，预计烧碱的价格以平稳为主，对于滨化股份而言，烧碱的利润增长主要依靠销量的提升，公司计划2014年生产烧碱52万吨，同比增长11%左右，我们预计2014年烧碱的销售收入为10个亿，营业利润为3.7亿左右，毛利率为36%左右。
    从4月份开始，环氧丙烷的价格出现了大幅下滑，受环氧丙烷价格大幅下跌的影响，我们预计2014年第二季度的净利润环比下滑的概率非常大。4月初开始，环氧丙烷价格下跌幅度远远超于我们此前的预期，4月份，环氧丙烷的价格从14400元/吨的价格下滑到12100元/吨。环氧丙烷价格出现大幅下跌的主要原因包括两个，一个是产业链上环氧丙烷的盈利能力远远高于聚醚行业，聚醚行业基本处于微利，而环氧丙烷的单吨毛利预计在3000元/吨左右，因此下游企业对于环氧丙烷的接受程度比较低，第二，受环氧丙烷高毛利率的影响，2013年1-2月，环氧丙烷的进口量为9.4万吨，较去年接近增长1倍，受以上两方面的影响，环氧丙烷价格出现了大幅回调，随着旺季到来，我们看好未来环氧丙烷价格的小幅回升。