事件：公司公布年报，2012 年实现营业收入为 42.10 亿元，同比减少 8.72%；归属于上市公司股东的净利润为3.66 亿元，同比减少39.81%；实现基本每股收益为0.56 元。
    投资要点
    环氧丙烷行情低迷影响当期盈利。公司主要产品为环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯，2012 年占销售收入比分别为50.49%，27.01%，9.38%。环氧丙烷2012年受泰国陶氏的新增产能冲击等影响，行情较为低迷，市场均价12163 元/吨，同比下降19%。公司的烧碱产品受氧化铝行情带动及氯碱不平衡影响，盈利创近年来新高，烧碱在2012 年的市场均价为3352 元/吨，同比上升9.7%。
    公司各项费用控制合理。公司2012 年销售费用、管理费用、财务费用占比分别为1.94%，6.46%，0.88%，上年同期分别为1.93%，4.65%，0.77%。
    公司管理费用增加系为工资及附加费增加、安全费用增加等原因；另公司于2012 年9 月发行了金额为7 亿元的中期票据，计提12 年10-12 月应付利息1444 万元。
    未来环氧丙烷盈利有望改善。2012 年国内环氧丙烷产品进口总计51.5 万吨，同比增长64.5%。由于泰国陶氏化学2013 年初投产15 万吨/年的丙二醇装置，壳牌新加坡计划新增加多元醇产能，进口货源的冲击将会减少；同时伴随着国内建筑节能保温市场的启动，预计未来环氧丙烷市场将会得到改善。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2014 年每股收益分别为0.72、0.87（原预测分别为0.88、1.05），新增2015 年预测为0.98 元，参考可比公司2013 年17 倍PE 估值，对应目标价12.24 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    国内环氧丙烷产能扩张；生产装置运行稳定性。