事件：公布2013年半年报，2013年1～6月营业总收入为19.38亿元，同比减少8.47%，归属于上市公司股东的净利润为1.4亿，同比减少29.95%，扣除非经常性损益后的净利润为1.17亿，同比减少40.61%，2013年上半年的每股收益为0.2124元。
    烧碱的价格下跌幅度远高于预期，价格下跌导致毛利率和收入都出现了明显下滑。公司液碱2012年上半年的收入为5.54亿元，2013年上半年的收入为4.69亿元，收入下滑的主要原因是烧碱的价格出现了明显的下滑，以32%的液碱为例，2013年上半年烧碱的价格（含税）为590～630元/吨，2012年烧碱的价格大约为800～850元/吨，烧碱产品价格出现了明显下跌。对于2013年下半年烧碱的价格走势，我们认为未来价格小幅下跌的概率比较大。从目前的价格来看，进入7月份后，32%的烧碱报价又出现了一定程度的下滑，同时结合目前观经济情况来看，我们认为2013年下半年烧碱价格以平稳或小幅下跌为主。2013年烧碱的毛利率大约为38.32%，在烧碱的原材料成本变化幅度较小的情况下，毛利率下跌的主要因素是烧碱价格出现了下跌。我们预计2013年烧碱收入为10亿左右，毛利率为38%左右。
    环氧丙烷的价格小幅回调，单位盈利能力出现了明显下滑。2013年上半年环氧丙烷的价格为 11500～12500元/吨，2012年环氧丙烷的价格大约为13000～14000元/吨，环氧丙烷的价格同比小幅下跌。从原材料价格来看，环氧丙烷的主要原材料丙烯的价格基本保持在10000元/吨左右，我们维持过去的判断，预计环氧丙烷的生产成本大约为9300～9500元/吨左右。2013年上半年环氧丙烷的毛利率为9.94%， 2012年的全年毛利率大约为10%左右，从毛利率水平来看，毛利率变化不大，但是从单位毛利来看，环氧丙烷的单位毛利出现了明显的下滑，2012年单位毛利大约为1400元/吨左右，目前的单位毛利大约只有800～900元/吨左右，环氧丙烷的实际盈利能力出现了明显的下滑。我们预计2013年环氧丙烷的收入为21亿左右，毛利率大约为10%左右。
    完善的产业配套带来明显的成本优势。2013年上半年的烧碱的产量大约为20万吨左右，公司自备电厂、盐厂和水库，电力成本大约为0.5元/度左右，自备水库用水的成本大约为0.5元/方，外购水的价格为2.6元/吨左右，按照公司发电10亿度，用水约1500方估算，预计公司合计将节约1.3亿元，按照45万吨的产量折算，每吨烧碱节约成本约290元/吨左右，我们预计公司烧碱的生产成本大约为1200～1300元/吨,而行业的平均生产成本大约为1500～1600元/吨左右，完善的产业链配套带来明显的成本优势。
    假设：
    1、 公司主要产品包括烧碱和环氧丙烷，产品销量、价格和毛利率假设如下；
    2、 实际所得税率为25%；
    3、 2013年管理费用、销售费用和财务费用分别为2.72亿、0.83亿和0.63亿。
    业绩和估值。目前烧碱价格继续下跌，同时环氧丙烷的价格基本保持稳定，环氧丙烷的下游是聚醚行业，聚醚主要用来合成聚氨酯保温板，目前聚氨酯保温板的使用量并没有明显提升，预计未来环氧丙烷的价格仍将基本保持稳定。同时考虑到公司在烧碱行业具有明显的成本优势，预计2013～2015年每股收益为0.33、0.44和0.51元，维持“增持”的评级。
    风险提示。
    1、 烧碱价格下跌幅度超于预期