投资要点
    事项：近日公司发布2013 年年报，实现营业收入184 亿元，同比增长32.1%；归属母公司股东净利润15.6 亿元，同比增长40.7%；扣非后净利润15.1 亿元，同比增长35.9%；EPS1.33 元，符合预期。
    平安观点:
    业绩符合预期，内生性增长是主因
    2013 年公司营收同比增长32.1%，净利润同比增长40.7%，扣非后净利润同增35.9%，符合我们预期。扣非后净利润增速略低的主要原因是委托资产管理的收益（这项具备一定的可持续性）、子公司处置导致的非经常性损益。考虑新加坡子公司（HBA）的并表对2013 年净利润影响略大，扣除HBA 合并报表的影响，2013 年净利润增速为35.6%，仍保持较高水平，说明内生性增长才是公司高成长的关键，而内生增长的主要动力来自盈利能力的提升。
    从趋势看，自“四万亿”政策刺激下出现的2010 年爆发性增长之后，公司营收与净利润增速均从高位回落，这是宏观环境所致，也与基数密切相关，装饰行业其他上市公司也基本呈现这种特征；从单季度看，4Q13 营收与净利润同比增速分别为31.6%、37.3%，与前三个季度相当，另外2013 年公司新签订单242.38亿，同比增长42.92%，年末在手订单161 亿元，同比增长73%，这体现公司良好的业务发展态势，也显示了实际控制人事件对经营影响程度是有限的。
    盈利能力持续提升，现金流状况良好，显示其增长质量
    2013 年公司毛利率、净利润分别为17.8%、8.6%，呈稳步提升态势。从现金流的角度看，2013 年公司业务收现金比达到0.8，比2012 年提高了0.04，经营现金净额与收入比值达到5%，这个体现了公司强大的现金流管理能力，同时也反映了公司在产业链中的地位较高，具备较强的谈判能力。再考虑公司突出的成长性，可以看出金螳螂的增长质量在业内是领先的。
    管理持续创新，龙头地位难动摇
    管理是工程企业的核心竞争力，这点已经得到了市场的普遍认可，主要原因是异质性、项目制特征使得公司的制度执行力在工程实践中存在极大困难。金螳螂的成功，在于其管理，更在于其管理创新基因。2013 年公司在管理方面实施一系列举措，包括建立区域管理中心，探索二级管理中心复制总部管控模式（可适应公装市场下沉趋势）、E 化管理、装饰材料条码识别管理系统等。我们认为公司持续的管理创新，将进一步提高管理效率，降低成本，在财务表现上看，其盈利能力、资产周转率（在单体项目规模一定的前提下）均有望进一步提高。
    另外，我们认为管理上的优势，是能够塑造其核心竞争力的，而这恰恰是工程企业比较缺乏的，这也是我们认为公司龙头地位难动摇的主要原因。
    维持“推荐”评级
    我们预计公司2014、2015 年实现归属母公司股东净利润分别为21.5 亿元、28.1亿元，同比增速分别为37.4%、31.0%，对应EPS 分别为1.83 元、2.40 元，目前股价对应公司2014、2015 年PE 估值分别为10.2 倍、7.8 倍。从估值角度看，公司股价被市场低估，维持“推荐”评级。
    风险提示：实际控制人事件风险、地产新开工大幅下滑风险。