传化股份业务主要分为三部分：染料助剂、活性染料和合成胶。从去年开始、染料助剂和活性染料就进入了高景气阶段，13 年这两个板块实现2.5 亿元的净利润，同比增长了60%以上，与行业的高增长非常统一。
    但去年整体业绩几乎同比没有增长，主要是合成胶板块亏损了0.8 亿元，将染料板块增加的业绩全部亏完了。展望今年，我们判断染料板块应该还是处于高景气阶段，因此对业绩影响最大的变数就是合成胶板块的盈利。如果合胶板块能够实现盈亏平衡的话，今年的业绩增长就有望达到60%以上。
    而近期合成胶的价差出现大幅提升，从1 季度末的1000 元/吨左右，涨到了目前的3800 元/吨，反弹了接近4 倍。我们测算如果公司满产的话，价差盈亏平衡点为2340 元，目前价格已经基本可以实现盈利。
    展望未来，我们认为今年公司合成胶板块的盈利有望显著好于去年：1. 去年亏损很大一部分都是来自于开车费用500 万元、存货跌价损失1265万元，新投产开工负荷低造成的成本高企，并不具有持续性：
    2. 去年无论是天胶还是合成胶都处于近几年的价格低点，从11 年高点测算，跌幅分别为36.6%和66.9%。进一步下跌的概率也非常低。而且去年合胶行业几乎全行业亏损，这种状态显然也不会长期存在。
    3. 合成胶下游汽车消费这两年一直比较强劲，并且行业内75%的产能都在中石油、石化手中，长期竞争力显然没有传化这类民营企业强。
    财务与估值
    我们分析合成胶行业短期盈利就是看价差，每 1000 元价差变化，传化的业绩弹性为0.16 元，我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.59、0.63、0.68 元，按照可比公司给予22 倍估值， 对应目标价 12.88 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    顺丁橡胶价差下滑造成项目亏损