投资要点
    传化股份的业务板块主要分为染料助剂，活性染料，顺丁橡胶三个部分，我们认为由于其传统行业染料助剂和活性染料行业景气度向好，顺丁橡胶板块有望扭亏为盈，因此14 年有望成为传化的业绩反转年，业绩同比增长有望达到70%左右。
    染料助剂是传化最主要的业务，过去几年的利润占比在90%以上。经过10-12 年行业大洗牌后，竞争优势主要向大公司倾斜，传化染料助剂业务毛利率也逐季好转。13 年综合助剂板块营业利润率达到6.6%，贡献营业利润1.8 亿元。我们假设14 年的营业利润率为7.9%，由此测算14 年综合助剂板块将有望贡献营业利润2.2 亿元。
    13 年活性染料利润占比在29%左右，其价格从13 年下半年开始大幅上涨，累计涨幅高达50%。我们测算14 年相比13 年产品均价将有望上涨了30%，相应的营业利润增速将有望达到47%。
    13 年6 月投产的10 万吨顺丁橡胶项目去年大幅亏损，成为公司最主要的业绩包袱。但我们分析13 年的亏损主要都是如开车费用和库存跌价损失等一次性的费用，并没有什么持续性。我们预测今年公司在该板块上能够扭亏，至少会实现微利，而不会再出现大幅亏损。
    财务与估值
    综上所述各版块的盈利，我们预测公司14-16 年的每股盈利为0.59，0.63，0.68 元。参照可比公司估值水平，给予公司2014 年22 倍估值，对应目标价12.88 元，首次给予公司买入评级。
    风险提示
    顺丁橡胶价差下滑造成项目亏损；
    公司在主业之外，盲目多元化，导致ROE 继续下滑。