摘要：
    浙江传化股份 有限公司(简称“传化股份”)将发行 3+2年期固息公司债，金额6 亿，主要用于偿还公司债务和补充流动资金。
    我们预计13 传化债利差在270bps-280bps 之间，目前3 年期国债利率为3.10%左右，对应发行区间为5.8%-5.9%。
    公司成立于1988 年6 月，前身萧山市宁围化学助剂厂，实际控制人徐传化、徐冠巨、徐观宝父子三人。公司主要从事纺织化学品的研发、生产和销售，是国内印染助剂行业的龙头企业，近三年经营规模不断扩大，营业收入逐年增长，且总体债务负担较轻，但原料成本大幅波动，经营现金流不稳定。综合考虑，我们给予13 传化债主体5+评分。
    本期公司债为无担保债券，债项与主体一致。
    一级市场中，近期发行的相似评级的债券有12 华天成、12 毅昌01。
    12 华天成发行人为民企，在上交所上市，无实际控制人，是国内为数不多的可提供行业优质解决方案的IT 综合服务提供商，整体偿债能力较强，但行业竞争激烈，公司盈利能力一般，未来在云计算方面有较大的资本支出压力，内部给予主体和债项5+评分，发行时信用利差为269bps。12 毅昌01 发行人为民企，在深交所上市，是专业家电结构件供应商，业务规模较大，但有一定的短期债务压力，整体盈利能力一般且有下降趋势，经营活动净现金流表现不佳，总体看给予5+评分，发行时信用利差285bps。我们认为13 传化债资质弱于12华天成，优于12 毅昌01，我们预计13 传化债的信用利差在275bps-285bps 之间。
    二级市场中，以12 桐昆债作为参考。12 桐昆债发行人为地方民营企业，在上交所上市，是全球最大的涤纶长丝生产企业，技术能力强，规模优势明显，有一定的偿债能力，但行业产能过剩明显，成本波动大，12 年以来盈利能力下降明显，目前信用评级AA，国泰君安内部评级4-，目前到期收益率5.76%，信用利差为266bps。目前3 年期AA 级中票利率为4.98%，信用利差为188bps。综上预计13 传化债合理的信用利差在280bps 左右。