报告摘要：
    公司发布公告，上修了14 年一季度盈利区间，预计归属上市公司股东净利润1150 万元-1200 万元，同比增长163%-175%，要好于之前我
    们的预期。
    优质客户资源保障了逆势增长。虽一季度养殖行业景气度偏低，但公司饲料销量仍然增长 20%以上。国内生猪养殖集中度进一步提升是大势所趋，散养户退出的过程中，公司客户群体（规模化养殖户）的规模必然适度增长。公司凭借教槽料积累的雄厚专业猪场客户资源，带动了普通猪用配合料的销售增长，这一点在过去三年公司普通配合饲料销售增长就可见一斑。公司目前教槽料可覆盖生猪约1953 万头，折算成饲料需求高达586 万吨，远远超过公司现有产能97 万吨。
    净利率提升仍有空间。一季度公司采取了聚焦发展的策略，销售费用率、管理费用率同比下降超过 1%，通过产品统一价格管理以及产品集中梳理，毛利率水平提高了近 1%。此外，我们观测主要畜禽饲料上市公司期间费用率走势，以销售费用率为例，特别是大北农上市后下降幅度最为明显。公司在饲料销量快速增长的预期下，销售费用率有望降到4%以下，管理费用率降至4%以下，在毛利率不变的情况下，净利率提升仍有空间。
    业绩预告进一步验证了我们3 月31 日深度报告《战略重心转移 迎来高速发展期》推荐逻辑：1、团队重塑后，战略重心转向饲料；2、数十年教槽料销售积累下的雄厚优质客户资源；3、产能释放，并购实现逆势扩张；4、养殖业务扭亏为盈。
    盈利预测与投资建议：预计14-16 年公司实现销售收入26.87 亿元、34.87 亿元和45.86 亿元，增速为35.05%、29.76%%和31.50%，归属母公司净利润0.73 亿元、1.10 亿元和1.59 亿元，增速72.46%、51.93%和43.90%，每股收益分别为0.52 元、0.78 元和1.13 元，维持目标价为19 元不变，继续给予买入评级。
    风险提示：原材料价格波动；畜禽疫病；食品安全。