事件：贝因美公布2013 年年报，全年共实现营业收入61.2 亿元，
    YOY14.2%；归属于母公司净利润7.2 亿元，YOY41.5%；EPS 为1.13 元,符合我们的预期。其中2013Q4 实现营业收入和归属于母公司净利润分别为14.8 亿元和2.2 亿元，YOY 分别为-5%和8%。此外，公司公布股权激励计划草案，行权价格为27.5 元，行权条件为：（1）以2013 年为基准年，2014-2016年营业收入增速分别不低于23%、53.75%、99.88%；（2）以2013 年为基准年，2014-2016 年净利润增速分别不低于15%、32.25%、65.31%。对此，我们的点评：
    婴幼儿配方奶粉业务稳健： 2013 年，“乳业新政”陆续出台，行业改革风起云涌，公司拥抱变革、积极创新，巩固了婴幼儿配方奶粉业务的领先地位，2013 年实现奶粉业务收入57.2 亿元，YOY15%；受到负面新闻的影响，公司婴幼儿营养辅食业务收入有所下滑，2013 年米粉收入1.7 亿元，YOY-5%；
    20134Q 毛利率下滑较多，主要源于7 月行业集体降价以及乳清粉价格持续走高：去年7 月行业龙头集体降低奶粉出厂价，使得毛利率在4Q 承压，同时去年下半年开始乳清粉价格持续走高，两个因素累加使得公司4Q 毛利率从66%下滑10pct，至56%；拖累全年毛利率从65%下滑到61%；
    股权激励计划落实为未来发展添动力：此次股权激励隐含的未来三年收入和净利润的复合增速分别为26%和18%；涉及的激励对象包括公司高级管理人员、核心技术（业务）骨干人员等，共计950 人；股权激励落实有望增强管理层对业绩的诉求，看好公司未来业绩的表现。
    ■展望2014 年：看好景气度较高的婴幼儿配方奶粉行业，在政策推动行业整合的背景下，公司适时推出股权激励计划，激发团队的活力，提高营运效率，市占率有望逐步提升。
    ■盈利预测、估值和投资建议：预计2014-2016 年收入YOY分别为20%、21.7%、21.7%；净利润增速分别为16.4%、23.8%和18.1%，EPS 分别为1.31 元、1.63 元和1.92 元，12 个月目标价33 元，对应20X15PE，维持买入-A 评级。
    风险提示：乳清粉成本上涨超预期、食品安全问题。