重组切入车联网，合正电子将成为公司业绩的主要推手。公司4.8 亿元收购合正电子，预计合正在14 年合并利润中占比接近80%。3月11 日证监会行政受理公司重组事项，后续3 个月内拿到证监会批文是大概率事件。
    车载终端及应用平台运营是车联网产业链的核心，市场集中度较低，仍处高速成长期，利润水平较高，而中国车联网市场空间有望超过10 倍增长。目前我国车联网渗透率不到5%，到2015 年车联网用户的渗透率有望突破10%的临界值，到2020 年有望实现20%左右的渗透率，用户数从目前不到500 万提升到4000 万以上。而随着触控、语音等移动互联网技术融合到新型车联网设备中，车联网设备均价有望在5000 元左右，市场空间进而实现从200 亿元到2000 亿元的跨越。
    合正DA智联系统成长空间广阔，主要由于：1. 越来越多的车厂将不断推进零部件本土化，DA 系统将极大受益；2、DA 系统定位为中低端车型，车载信息系统在该领域的渗透率远低于高端车型及整体平均水平，随着车联网的蓬勃发展，我们认为未来中低端车型的前装市场增长将超过高端车型。按照DA 智联系统1700 元的出厂均价估算，2018 年市场空间有望超过180 亿元，对比目前不到10%前装装配率的25 亿元市场，5年增长超过6倍；3.作为市场唯一主打手机与汽车双向交互操作的产品，DA系统有望在该领域保持持续先发优势。
    上市公司传统通信天线业务受益4G投资有望回升，汽车天线业务收入今年翻番。
    预计DA智联系统后续销量有望超预期，首次覆盖给予“增持”的投资评级。根据我们对公司的盈利预测假设，预计2013-2015 年上市公司EPS 分为0.04 元、0.46 元和0.65 元，净利润增速分别为-42%、1205%和40%，对应当前股价PE 分别为779X，60X，43X。目前A 股智能汽车板块的平均PE 水平为14 年50X，15 年36X。考虑到公司后续在车联网领域的战略布局及较大的业绩弹性，我们认为公司目前估值水平处于合理水平范围内，首次覆盖给以“增持”的投资评级。
    风险提示：公司重组方案证监会未审批通过；中日关系恶化可能影响日系车销量；渠道推广不能达到预期；市场竞争加剧导致毛利下滑。