投资要点
    去年业绩符合预期。实现收入和净利62 亿和12.4 亿元，分别同增14.13%和14.9%，EPS 0.91 元，符合预期，扣非净利润12.2 亿，同比增长16.9%,每股经营性现金流1.0 元/股。拟每10 股送红股1 股，每10 股派息0.9元（含税）。公司2013 年研发费用5.63 亿，同比增长5.26%，占收入比重为9.08%。分产品看，我们估计抗肿瘤药收入增速5%~10%，过亿产品达到7 个，奥沙利铂受降价影响，收入略有下降，多西他赛、伊立替康增长5%~10%，替吉奥、培门冬酶快速增长40%以上；麻醉药收入增速25%~30%，实现较快增长；造影剂和特色电解质大输液均实现40%以上快速增长。创新药方面，阿帕替尼胃癌适应症已经申报生产，预计今年7月份有望获得生产批件，9~10 月份若完成GMP 认证即可上市销售，其肝癌适应症完成II 期临床；19K 申报生产，预计明年年初上市；瑞格列汀正在III 期临床，法米替尼完成鼻咽癌和晚期结直肠癌的II 期临床。
    我们预测公司2014 年净利润同比增长21%。抗肿瘤药新品种替吉奥、培门冬酶预计仍将保持40%以上快速增长。麻醉药新产品盐酸左布比卡因是独家品种，正处于高速增长期，造影剂高端品种碘克沙醇陆续进入各省招标，2014 年有望实现快速增长。艾瑞昔布陆续进入各省招标，并争取进入新版国家医保目录，我们预计未来3~5 年有望实现收入5 亿元。创新药阿帕替尼和19K 分别有望于今年年底前和明年年初上市销售。2009年以来，公司陆续申报多个仿制药，多数为首仿或优势品种，预期未来每年都将有多个仿制药获批上市，为公司贡献利润。
    公布限制性股票激励计划（草案）。向激励对象定向发行802.5 万股，占当前总股本（1,360,221,193 股）的0.59%。授予价格为公告前20 个交易日恒瑞医药A 股股票交易均价34.31 元的50%确定，为每股17.16 元，激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及部分核心技术、业务骨干共计118 人。预计2014~2017 年摊销的费用为4917 万、5404万、2107 万和540 万元，三期解锁条件分别为：以2013 年收入和净利润（均为扣非）为基数，2014 年收入和净利润增长14%和10.8%、2015年收入和净利润较2013 年增长30.1%和23.87%、2016 年收入和净利润较2013 年增长48.6%和42.74%。
    风险提示。1.公司新药上市进度低于市场预期；2.医保招标进度低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。我们看好公司中长期不断推出一类新药的研发实力和肿瘤、手术麻醉、造影等领域的专业学术推广能力，我们预测公司2014~2016 年将实现较快增长，净利润同比增长21%/20%/23%，EPS1.10/1.32/1.63 元（2014~15 年原预测为1.12/1.34 元，暂不考虑摊薄），当前股价对应2014 年预测PE 32 倍，维持“增持”评级。