公司公布 13 年年报及股权激励计划：经营稳健，各项指标良好，业绩基本符合预期，4 季度收入增速提升。公司产品梯队良好，创新产品进入收获期，预计14年起每年都会有创新品种获批。尽管股权激励解锁条件不高，但我们认为恒瑞是国内创新药以及走向国际化的标杆企业，随着新产品获批，利润增速将逐年提升。
     13 年业绩略基本符合预期：实现收入、净利润62 亿元、12.38 亿元，同比增长了14.1%和14.9%，实现EPS 0.91 元，扣非后净利润同比增长17%，基本符合预期。每股经营性净现金1 元，大幅增加42%且超过每股收益。受降价等因素影响，毛利率下降2.7 个百分点，控制费用，营业费率同比下降5.1 个百分点；净利率达20.8%，同比下降0.4 个百分点。存货和应收款周转均有所加快。
     4 季度收入增速显著提升：Q4 收入增长19.4%，为13 年单季度最高增速，与12 年Q4 肿瘤药执行降价带来的收入基数较低及13Q3 行业因素冲击解除有关。
     分产品方面：我们预计抗肿瘤药略有增长，一线肿瘤药仍有小幅增长；手术用麻醉药市场占有率第一，造影剂和电解质输液增长均超过40%。
     研发方面：报告期投入研发费用5.63 亿元，同比增加5%，占销售收入的比重9.1%，在医药行业中处于最高水平。公司是国内创新药标杆，拥有各类高层次专业技术人员1200 多名，2 个创新药（阿帕替尼胃癌适应症和19K）已申报生产，阿帕替尼肝癌、法米替尼鼻咽癌及晚期结直肠癌已经完成II 期研究，糖尿病用药瑞格列汀正在III 期临床中。加大大分子抗体蛋白等重要领域投入，建立具有国际竞争力的技术平台，率先在国内申请国际前沿的治疗肿瘤的抗体毒素偶联物ADC，同时成功开发国内外领先的第二代ADC 药物。
     国际化方面：公司围绕打造“中国人的跨国制药集团”这一目标，逐步把企业主力产品推向欧美主流市场，报告期内来曲唑片和加巴喷丁胶囊获批在美国销售，注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷通过美国FDA 现场检查。
     推行新一期激励（详见正文）：虽然新一期激励解锁条件不高，但我们认为恒瑞进入创新药获批季节，基本面向上趋势确定，业绩增速将逐步提升。
     业绩预测和投资评级：考虑激励费用预计14～16 年净利润同比增长17%、20%和22%，实现EPS 1.07 元、1.28 元和1.57 元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当前股价对应14 年预测PE 33 倍，具有长期投资价值，维持“审慎推荐—A”评级。