核心观点：
    公司公告称拟与岛田诚3000 万美元合资设立日本恒瑞 
    公司拟与岛田诚共同出资设立日本恒瑞医药有限公司,注册资本为30 万美元，其中，公司以现汇方式出资29.997 万美元，岛田诚以现汇方式出资0.003 万美元。预计日本恒瑞投资总额为3000 万美元，其中，公司拟以现汇出资2999.7 万美元，岛田诚拟以现汇出资0.3 万美元。 
    依托日本恒瑞，实现制剂产品日本市场出口 
    日本恒瑞定位于公司产品出口至日本市场的分装平台。公司欧美市场制剂出口借助全球仿制药企的渠道，使用公司自身品牌；日本市场则利用公司渠道，目前已有来曲唑等肿瘤药品种出口。2014 年是公司国际化战略开花结果的年份，成立日本恒瑞亦是重要一步。
    预计制剂出口带动肿瘤线重返快增长，麻醉、造影、输液仍高速增长   ①抗肿瘤药：13 年受国家发改委降价影响，肿瘤线产品个位数增长， 其中替吉奥高速增长，2014 年招标负面影响不及发改委降价全面，且卡培他滨等新品放量，环磷酰胺出口至美国，我们预计14 年肿瘤线重返快增长。②手术麻醉药13 年增速30%左右，造影剂13 年增速40%左右，电解质输液是增速最快的产品线，13 年增速50%，我们认为14 年增速均有望维持。
    阿帕替尼等待现场检查，19K 今年有望获批   ①阿帕替尼胃癌适应症三期临床揭盲后已申报至药审中心，根据CFDA 披露的公开信息，阿帕替尼2 月底已召开专家会，我们预计14 年二季度获批。②广谱抗肿瘤药卡培他滨13 年年底化合物专利到期后与齐鲁制药已同时获批。③生白创新药19K、抗真菌用药卡泊芬净、抗凝血药磺达肝癸已申报生产，预计今年获批。
    盈利预测与投资评级
    2014 年是公司创新药与国际化两大战略取得历史性突破的一年。未来1 年内阿帕替尼、19K、卡泊芬净、磺达肝癸等重磅产品均有望获批。公司股价36.01 元，我们预计13-15 年EPS 为0.92/1.14/1.48 元（2012 年EPS 0.79 元），对应PE 39/32/24 倍，维持"买入"评级。 
    风险提示  
   奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险，阿帕替尼等新药研发风险， 环磷酰胺等难以取得ANDA 的风险。