■事件：2013 年公司实现营业收入6.97 亿元，同比下滑8.61%；归属于母公司的净利润1457 万元，同比下滑73.64%；对应EPS 为0.05 元。
    其中，四季度收入增长36.3%，净利增长232 倍，EPS 为0.04 元。业绩符合预期。
    ■点评：
    13 年公司产品结构调整和清库存策略导致收入下降。2013 年期间，公司进行了产品配方改良、更换包装和清理渠道库存的策略使产品供应和广告投放在上半年出现断层，使产品销售达不到预期。同时，13 年公司高管人员发生变动，影响了公司销售政策的延续性和连贯性，对产品销售也产生一定影响。但自2013 年10 月，董事长挂帅对渠道和考核进行了梳理，13年的业绩由二季度的亏损逐季好转。目前公司已恢复正常铺货进度，将通过销售政策引导、经销商扶持、渠道升级建设、广告投放配合等各种方式尽快抢占市场。
    毛利率虽然得到提升，但刚性费用导致了净利大幅下滑。2013 年毛利率同比提高0.96%，主要是由于13 年通过升级包装对产品进行了提价。在期间费用率方面，销售及管理费用率分别同比增长了3.78%和1.8%，主要是因为营业收入的同比下滑，从费用细项来看主要是人工工资有所上升，其他费用的金额基本与上期持平。
    未来发展规划：渠道升级，发力液态豆奶。2014 年，公司将对区域市场进行分级管理；以品牌形象升级为基础，推进渠道的提升，向二，三线城市及省会进行产品推广。同时，公司将重点发展液态豆奶，14 年下半年苏州项目可投产，公司将择时推出新的液态豆奶产品。另外，值得关注的是，公司在非转基因大豆核心产地东北部署建立优质原料供应基地，以谋求长期的竞争优势。
    ■投资建议：预计14-16 年收入增长11.3%、19.7%、23.4%；净利增长306.8%、34.2%、27.1%；EPS 为0.19、0.25、0.32 元。维持“增持-B”评级，6 个月目标价12 元，对应63X14PE。
    ■风险提示：液态豆奶开发和推广低于预期，辽宁黑牛搬迁影响豆奶粉生产。