13 年实现归属母公司净利润10.56 亿元，同比下降41.7%，每股收益0.34元，同预期基本一致。公司优质焦煤价格下跌幅度（-20%左右）明显高于普通煤质及电煤，由于较好的盈利空间和下游承受力的一再下降，14 年降幅会依然更大，拖累业绩。电力业务毛利率大幅上升（由7%到18%），收入占比由12%增至17%，导致总体毛利率稳定在28%，煤电产业链平滑业绩作用开始显现。公司公告14 年降低吨煤安全费用及延长折旧年限，带来一定业绩贡献，如果不考虑预计14 年净利润同比下滑20%左右。基于14 年15 倍市盈率，我们将目标价由7.26 下调至5.40 元，约合1 倍14年市净率，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    公司 13 年实现归属母公司净利润10.56 亿元，同比下降41.7%，每股收益0.34 元，同预期基本一致。
    12 年公司自产煤2,947 万吨，同比增加5.5%；年内共销售煤炭2,837 万吨，同比上涨11.6%。全年综合煤价下跌18%至578 元/吨。整体煤炭业务毛利率下滑3 个百分点至42.2%。
    优质焦煤价格下跌幅度（-20%左右）明显高于普通煤质及电煤，由于较好的盈利空间和下游承受力的一再下降，14 年降幅会依然更大，拖累业绩。
    电力业务毛利率大幅上升（由7%到18%），收入占比由12%增至17%，导致总体毛利率稳定在28%，煤电产业链平滑业绩作用开始显现，而焦炭业务表现依然较差（毛利率依然为1%）。
    公司公告14 年降低吨煤安全费用及延长折旧年限，带来一定业绩贡献。
    如果不考虑，14 年净利润预计下滑20%左右。
    评级面临的主要风险
    煤价继续下跌。
    成本控制低于预期。
    估值
    由于非经营性收益带来业绩贡献，我们上调14、15 年每股收益23%和10%。基于14 年15 倍市盈率，我们将目标价由7.26 下调至5.40 元，约合1 倍14 年市净率，维持持有评级。