13年公司净利润下降42%，基本符合预期。13年公司实现营业收入295亿元，同比下降5.54%；营业成本为212亿元，同比下降5.11%；归属于母公司股东的净利润10.56亿元，同比下降41.66%；基本每股收益0.34元。其中四季度营业收入73.24亿元，同比下降8.33%，环比增长6.12%；营业成本为53.27亿元，同比下降15.02%，环比增长3.8%；归属母公司净利润为0.94亿元，同比增长188.52%，环比增长40.13%。公司拟每10股派发0.1元（含税）。
    产销量仍增长，各精煤价格均出现大幅下降，煤炭成本控制较好，最终毛利率下降较小。13年公司原煤产量为2947万吨，同比增长5.48%；洗精煤产量为1379万吨，同比增长2.76%；商品煤销量为2837万吨，同比增长11.52%。公司商品煤综合售价为578元/吨，同比下降18.02%，较上半年降4.4%，分煤种看，焦精煤同比下降21.33%，肥精煤下降19.47%，瘦精煤同比下降14.54%，电精煤下降17.08%，气精煤下降15.86%；吨煤成本为334元/吨，同比下降13.83%，较上半年略升0.81%；煤炭业务毛利率为42.19%，同比下降2.81个百分点。
    受煤价下跌影响，电力业务毛利明显提升。13年公司发电159亿度，同比大幅增长28.23%；售电量为145亿度，同比增长30.63%，主要为兴能电厂同比增加、武乡发电量（12Q4并表）翘尾增加所致。公司电力热力业务收入为47.7亿元，同比增长26.40%，成本为39.11亿元，同比增长14.32%，毛利率为18.01%，同比增加8.66个百分点。公司拟出资13.68亿元，建设古交电厂三期（2
    60万千瓦低热值煤热电项目）工程。该项目地面构筑物搬迁及安置预计14年5月底前完成，项目核准预计年底前取得，合理工期为24个月。
    焦炭业务好转，但难言乐观。13年焦炭产量为446万吨，同比增长6.95%；焦炭销量为439万吨，同比增长5.02%；焦炭及煤气业务收入67.53亿元，同比下降17.66%；成本为66.18亿元，同比下降18.06%；毛利率为1.35%，同比略增0.11个百分点。13年京西焦化实现净利润5078万元，同比增长0.3%，西山煤气化亏损1.63亿元，较12年减亏3530万元。
    公司期间费用率上升3.15个百分点。13年公司期间费用率为21.6%，同比增加3.15个百分点；其中，销售费用率上升1.82个百分点，管理费用率上升0.39个百分点，财务费用率上升0.94个百分点。
    公司存货大幅提升。13年底公司存货为25.55亿元，同比增长27.14%，主要原因是兴能发电、京唐焦化、西山煤气化燃料煤库存增加所致。
    投资评级：公司所属煤种主要为优质焦煤资源，同时公司通过多年努力已经形成煤、电、焦、化等协调发展的格局，抗风险能力增强，长期看仍具有投资价值，但短期看，由于经济增速放缓，行业下游需求不足，煤炭市场景气度低，再加上环保升级，钢铁淘汰落后产能力度趋强影响，预计今年公司煤炭业务盈利难有大幅提升，焦炭业务盈利变差。基于以上判断，我们预计2014-2015年公司EPS为0.32元、0.33元，相应PE为16.10和15.83倍，公司估值水平一般，我们维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济下滑超预期；政策性成本大幅上升的风险。