13 年净利润同比下降41.7%，低于预期
    公司2013 年销售收入为295 亿元，同比下降5.5%；实现净利润10.6 亿元（对应EPS 为0.34 元），同比下降41.7%，低于我们和市场的预期，主要是因为公司销售费用上涨超出预期（主要由于晋兴公司港口运量增加所致）。
    13 年公司原煤产量为2947 万吨，同比增长5.5%，商品煤销量为2837 万吨，同比增长11.5%，基本符合我们预期。公司计划13 年现金分红每股0.01 元。
    13 年毛利率小幅下降0.3%，煤炭业务毛利率下跌2.8%
    公司毛利率同比仅小幅下降0.3%至26.8%，主要受益于公司之前在电力和焦化下游产业的布局一定程度对冲了煤价下跌的影响，另外公司下水煤的销售比重有所上升，使得13 年在煤炭价格下跌较多的情况下公司煤炭业务毛利率仅同比下跌不到3 个百分点。按产品来看，13 年公司的主要业务煤炭/热力电力/焦炭的毛利率分别为42.2%/18%/1%，同比分别下跌2.8%/上升8.7%/上升0.1%。
    13 年净资产负债率小幅上升，14 年公司预计原煤产量小幅增长公司计划14 年原煤产量3036 万吨，同比增长3%，焦炭产量461 万吨，同比增长3.4%，发电量152 亿吨，同比下降4.3%。截至2013 年末，公司净资产负债率为75%，同比上升12 个百分点。
    估值：目标价人民币10.8 元，维持“买入”评级
    我们给予公司人民币10.8 元的目标价，该目标价是基于21.2 倍2014 年目标市盈率得到的。我们正在审视我们的盈利预测。