恩华药业公布2013 年报，全年实现营业收入22.36 亿元、同比增长12.79%，实现利润总额2.05 亿元、同比增长23.93%，归属于上市公司股东的净利润为1.76 亿元、同比增长26.17%。利润分配预案为每10 股派发现金红利0.55 元（含税），送红股2 股（含税）。此外公司预计今年Q1 净利润同比增20%-50%，超出预期。
    投资要点
    Q4 单季度利润同比增29.98%。公司Q4 实现营业收入5.86 亿元、同比增长15.83%，实现净利润为3052 万元、同比增长29.98%，其中主营制剂和原料药的母公司实现营业收入2.81 亿元、同比增长25.45%，环比亦有所上升，反映出公司正从反商业贿赂的影响中逐步走出。
    精神药收入增速略快于麻醉药。全年整体工业制剂增长20.07%，其中麻醉药增长19.41%、精神药增长22.39%，其中尽管老品种如利培酮、米达唑仑等增速回落，但梯队品种中如依托咪酯和齐拉西酮等增速维持在30%以上，此外新产品如芬太尼、丙泊酚、右美托咪啶等处于培育期，合计贡献3000余万收入。储备方面，普瑞巴林胶囊和阿立哌唑片剂等品种均已进入注册审批的最后阶段，预计未来一两年内可获得注册批件。
    建设原料药基地，推进国际化战略。公司拟投资4 亿元建设原料药出口基地项目，鉴于之前在原料药这块已积累丰富的生产经验，该项目的实施将实现无缝对接，同时项目建成并通过FDA 及EDMF 认证，对于提升公司原料药产品的质量、增强公司原料药产品在国际市场上的竞争力具有重要意义。
    财务与估值
    我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.71、0.90、1.15 元， 根据DCF 模型对应目标价为33.32 元，维持公司增持评级。从历史估值水平看目前处于较低水平，建议长线布局。
    风险提示
    新产品投放晚于预期，产品降价风险