投资要点
    合肥三洋年报业绩符合预期，规划2014 年收入同比增长26%。公司2013年实现收入53.5 亿元（同比+33%），归属母公司净利润3.63 亿元（同比+19%），对应EPS 0.68 元，符合市场预期；其中，第四季度实现收入12.9亿元（同比+15%），归属母公司净利润4000 万元（同比-14%）；2013年利润分配方案拟每 10 股派发现金股利 0.80 元（含税），董事会规划2014 年销售收入67 亿元，净利润4 亿元。
    新产品线拓展、渠道网点扩张，带动收入快速增长。产品线布局完成、渠道网点扩张带动销售收入大幅提升，洗衣机、冰箱、微波炉分别实现收入40 亿、7.6 亿、2 亿，分别同比+19%、+222%、+51%，2013 年建成洗衣机网点7800 个，冰箱2500 个，分销网点16310 个。公司内销、出口分别为47 亿（同比+43%）、5.3 亿（同比-12%），判断新品类冰箱、微波炉继续大幅成长，推动内销实现较快增长（约20%），出口订单受伊莱克斯订单转移、海尔out-in 订单回流等影响实现高增长（判断约50%）。
    着力打造帝度+荣事达品牌组合，费用计提保守，销售费用率上升。公司全年毛利率34%，同比略升0.7pct，中怡康数据显示2013 年三洋均价同比-1%，原材料价格低位对毛利率有支撑；全年净利润率6.8%，同比-0.9pct，销售费用率上升1pct 至25.8%是主要原因。公司短期重点打造自有品牌，承接三洋品牌退出，中长期还会伺机重塑惠而浦品牌，2013年分别邀请林志玲、海清做为帝度、荣事达的代言人，荣事达采用独立团队运营，估算2013 年三洋、帝度、荣事达收入约20 亿、16 亿、7 亿。
    惠而浦入主有望二季度完成，推动业务空间、公司治理步上新台阶。惠而浦向公司定增股票+受让公司股权的事项已经国资委、商务部批准同意，预计证监会审核通过后在Q2 实施完成。惠而浦入主有望实现管理层激励与国际接轨，利好业绩释放；惠而浦订单转移预计从微波炉向冰洗、从中国区订单向欧洲区展开，受法律条规、技术对接等因素影响，订单转移空间大、转移循序渐进，最快2014H2 启动，乐观假设年内达到10 亿规模。
    风险提示：1.定增事项审批未通过；2.惠而浦订单转移低于预期。
    盈利预测及估值。受益新品类、新网点拓展，公司收入实现了较快增长，广告渠道费用增加拉低利润表现。2014 年公司继续沿着打造自有品牌建设+推进惠而浦订单转移两条主线发展，新品类维持较快增长，出口订单重回增长；关注惠而浦入主实施完成，有望把管理层激励、企业发展空间推上新台阶。不考虑惠而浦订单转移，预计2014 年有望实现收入67 亿，净利润4.5 亿，预计2014-15 年EPS 为0.85/1.02 元（原预测为0.85/0.96元），新增2016 年EPS 预测为1.20 元，维持“增持”评级。