事件：合肥三洋今日披露其13 年年度财报，具体内容如下：公司全年实现主营53.25 亿元，同比增长32.61%，其中四季度实现12.93 亿元，同比增长14.62%；实现归属母公司股东净利润3.63亿元，同比增长19.46%，其中四季度实现0.40 亿元，同比下滑13.48%；全年实现EPS 0.680 元，其中四季度实现0.074 元。
    四季度减值损失大幅增加，导致业绩低于预期：四季度公司综合毛利率为33.62%，与去年同期基本持平，不过由于销售及财务费用率均有所改善，使得同期“销售净利率”同比仍有提升，在此背景下使得公司当期业绩增速略低于预期的主因在于四季度资产减值损失的大幅增加，四季度当期资产减值损失绝对额增加约2861 万元，占当期营业利润比例达75%，从而使得当期营业利润率及归属净利率分别下降0.53 及1.00 个百分点。
    全年收入稳健增长：公司全年收入增速明显好于行业平均水平，这一方面是由于在销售激励加大、渠道布局深化及价格带拓宽背景下洗衣机主业内销表现较好所致，此外公司全年冰箱及微波炉也有较好表现，其中冰箱同比增速达221.86%，而从单季度来看，四季度收入增速虽有所放缓但仍处行业较好水平。
    订单转移带来高增长：日前惠而浦已通过收购日本三洋所持股权及定向增发成为公司控股股东，而随着惠而浦欧洲甚至北美冰洗订单转移启动，公司出口业务有望在惠而浦OEM 订单快速转移背景下实现高速增长；此外，公司在多品类扩张方面或超预期，一方面公司有望逐步接手惠而浦此前国内代工的空调业务，另一方面公司还将积极向小家电及厨电市场进军，此外公司在上游核心零部件层面也或有一定动作。
    有望保持高增长通道，维持“推荐”评级：目前公司新品牌“帝度”推广已初现成效，且“荣事达”品牌也已实现快速铺货，而随着股权变更完成及“惠而浦”品牌引入，长期困扰公司的品牌问题终得圆满解决；考虑到惠而浦协同效应显现及多品类扩张加速，公司业绩增速或将重回高速增长通道；我们基于增发摊薄前股本预计公司14、15 年EPS 分别为0.91、1.11 元，对应目前股价PE 分别为15.26 及12.48 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）家电行业景气度下滑风险；（2）房地产交易出现萎缩；（3）白电新品牌推广进度低于预期；（4）转移订单低于预期。