核心观点：
    中国人寿公布13 年年报，主要内容如下：
    13 年净利润247.65 亿元，同比上升123.9%，EPS0.88 元；综合收益32.03亿元(去年同期是360.56 亿元)；净资产为2,203.31 亿元，加回分红实际净资产上升了1.5%，BVPS 为7.8 元。内含价值3,422.24 亿元，加回分红实际内含价值上升了2.5%，每股内含价值12.11 元。新业务价值213.00 亿元，同比上升了2.2%，每股新业务价值0.75 元。偿付能力充足率226.22%，总投资收益率4.86%，期末每股浮亏0.56 元，投资资产18,487.44 亿元，同比增长3.2%；代理人人数65.3 万人，同比下降5.77%。
    净利润大幅增长、债券浮亏拖累净资产增速
    13 年中国人寿净利润247.65 亿元, 同比上升123.9%，EPS0.88 元，业绩大幅增长主要是由于12 年公司总投资收益率较低（仅2.79%），13年总投资收益率回归到一个正常水平（4.86%）。
    全年综合收益32.03 亿元(去年同期是360.56 亿元)，综合收益大幅下降是由于公司所持有的3,702.83 亿债券可供出售金融资产在2013 年公允价值变动浮亏302.97 亿元所导致。受此影响，13 年底净资产为2,203.31亿元，加回分红实际净资产上升了1.5%，人寿的净资产的表现低于我们的预期，BVPS 为7.8 元，2013 年底可供出售金融资产浮亏余额158.36亿元，每股浮亏0.56 元。
    新业务价值增长面临转型阵痛、新总裁任重道远
    13 年公司寿险保费收入3,262.90 亿元，同比增长1.1%，其中十年期及以上期交保费增长12.2%，占首年期交保费收入的52.4%，在此带动下，公司2013 年新业务价值213.00 亿元，同比上升了2.2%，每股新业务价值0.75元。人寿代理人人数小幅下降，达到65.3 万人，代理人人数将是我们在2014年重点观测的指标。
    偿付能力充足率高、无再融资压力
    人寿13 年偿付能力充足率226.22%，高于150%的法定标准，基本可以满足公司未来三五年发展的需要，与其他公司相比，再融资压力小。
    投资建议
    预计中国人寿2014 年EPS0.93 元，每股净资产8.36 元，基于如上判断，维持中国人寿 “买入”的评级，推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。
    风险提示
    投资环境恶化、代理人增员困难。