投资要点
    事项：中国人寿发布2013 年报
    2013 年中国人寿每股收益0.88 元，同比增长123.9%，每股净资产7.8 元，相对年初增长-0.3%。新业务价值同比增长2.2%。
    平安观点:
    业务主动调整带来短期阵痛
    中国人寿2013 年主动压缩趸交保险规模，虽然保费增长受到一定影响，但是10 年及以上期交保险同比增长12.2%，对新业务价值贡献很大。
    投资资产增长放缓，投资风格更趋谨慎
    2013 年投资资产增长为3.2%。资产配置更趋保守，定存占比提升至35.93%，债券提升至47.25%，权益投资下降至7.5%。其中基础设施和不动产债权计划投资上升到599 亿。保守的投资风格使得总投资收益率更加稳定，2013 年总投资收益率为4.86%。
    现金流压力达到历史最高峰
    2013 年中国人寿满期给付和退保给公司现金流带来很大压力，赔款类（含满期给付和保单分红）、费用类和退保支出合计在已赚保费占比达到惊人的84.4%，这对中国人寿现金流造成很大压力。也就是说扣除现金流出，真正留在中国人寿内部的现金流不足15%，这部分结余甚至不足以提前当年新增的法定准备金部分。
    2014 年业务调整仍将继续
    预计2014 年中国人寿业务调整仍然持续，1 季度以保费冲量为主，4 月份开始会加大对期交保费的投入，转而注重价值。预计2014 年代理人队伍规模会进一步下降，这是公司主动调整的结果（提升考核标准）。
    投资建议和风险提示：
    目前中国人寿P/EV 的估值接近1 倍，公司目前积极致力于转型，我们看好公司的结构转型，因此维持“推荐”评级。
    风险提示：公司管理层变动可能对经营产生影响。