核心观点：
    1．事件
    招商轮船发布2013 年年报及2014 年一季度预盈公告。
    2．我们的分析与判断
    我们上调公司的评级至“推荐”。
    公司公布2013 年年报
    2013 年公司收入25.7 亿元，同比降10.5%；归属母公司所有者的净利润-21.8 亿元，EPS-0.46 元。扣除非经常损益后的归属母公司所有者净利润-20.4 亿元，合EPS-0.43 元。公司2013 年对油轮资产进行了减值处理，记减值损失19.8 亿。公司年内处置油轮资产，营业外支出记处置损失1.6 亿。
    干散货子行业年内复苏概率较高
    我们预计2014 年干散货运力/Capesize 型散货船运力增速6%/5.4%。我们维持年度策略中对行业的判断： 2014 年BDI 的均值有望达到1500-1800 点，运价波动有望突破2013 年的高点，运价指数仍由大船的运价波动带动。
    VLCC 运价有望好于预期
    目前，因供需的优化并不明确，市场对VLCC 全年的运价预期仍然较低。我们认为VLCC 三四季度的运价有望好于市场预期，全年船型运价均值回归至行业盈亏平衡水平附近。
    3．投资建议
    我们上调公司评级至“推荐”，因1）公司有望受益于干散货运价年内的复苏，以及VLCC 运价潜在好于市场预期的表现；2）公司一季度业绩超预期，或推动市场对其全年业绩给出更为乐观的预测。
    我们预计公司2014-15 年的经常性EPS 为0.07/0.10 元。我们的业绩弹性测算显示，油轮运价及干散货运价每高于我们的预期10%（元/吨海里计价），将为公司2014 年业绩增厚0.04/0.02 元。
    4．风险提示
    行业供给增长超出预期带来供给压力，中国宏观经济大幅放缓带来需求增速下滑，造成运价低迷。