事件：
    近期，我们参加招商轮船的股东大会，就公司经营情况与管理层进行了深入交流。
    评论：
    1、油轮船队轻装上阵，2014 年盈利改善值得期待。
    （1）2013 年集中处置老龄油轮并对油轮船队整体计提19.76 亿元减值准备，将使船队在成本上进一步领先竞争对手，在市场缓慢复苏的过程中有望率先盈利。
    （2）VLCC 拆解年龄持续下降，供需有望边际改善。受运价持续低迷和新型节能环保型船舶的冲击，老龄油轮的市场日益狭小，据Clarksons 统计，2013 年VLCC 平均拆解船龄下降到18.2 岁，市场可用运力出现小幅下降。而需求端在远东地区推动下仍然保持平稳增长，由于临近特检的船舶数量较多，而许多船东并不愿意支付高昂的特检费，我们认为高拆解量在今年将持续，供需有望边际改善。
    （3）前两月油运船队盈利大幅改善。2014 年至今BDTI TD3-TCE 平均运价在3.4 万美金/日左右，大幅高于2013 年的0.1 万。受益市场运价改善，油轮船队Q1 盈利值得期待。油轮市场的超预期表现有台风、雾霾导致压港增加和超低速航行等多重因素影响，3～4 月市场出现季节性回调亦属正常。
    （4）公司抓住船舶市场底部实现船队更新和扩张，新造船将在未来三年（预计首艘交付期为2014 年10 月）持续交付，将提高公司船队规模和实力。
    2、LNG 行业快速增长，CLNG 持续发力。
    （1）中国LNG 产业链建设如火如荼，LNG 进口量稳步增长。2013 年，中国进口1800 万吨LNG，较2012 年增长23%，近年来始终保持20%以上增速。
    （2）参股CLNG 近期动作频频，积极参与新项目投标。中海油-BG 的LNG 运输项目（4 艘）已进入融资阶段，亚马尔项目投标也在稳步推进中。
    （3）由于LNG 船舶投资较大，目前世界上超过90%都采用固定回报模式。我们预计LNG 船队的扩张未来将为股东提供稳定回报，增厚公司业绩“安全垫”。
    3、油轮船队整体减值后公司资产价值较为扎实，当前股价对应减值后PB 仅1倍左右，而未来三大主业均不乏改善因素，我们上调公司评级至“审慎推荐-A”。
    （1）散货迎来2014 年“供需蜜月期”，预计边际改善最为明显的Cape 仍将成为主要驱动力。根据2013 中报，招商轮船是从事远洋散货运输的上市公司中散货收入占比最高的，且Cape 运力占比达64%，最受益Cape 驱动型的反弹。（2）VLCC 市场供需有望边际改善，“国油国运”战略下央企承运比例稳步提升。（3）公司现金充沛，近期控股股东5 亿元低息借款（3%）进一步补充了经营现金流，在“成本至上”的航运市场低谷是少数具有较强“抄底”实力的船公司。
    风险提示：铁矿石和原油进口量低于预期等。