事件：
    招商轮船发布三季报。受折价出售老龄油轮影响，Q3 净亏损6367 万元，前三季度净亏损2.0 亿元，合EPS-0.04 元。
    评论：
    1、散货船队扭亏为盈，盈利319 万元，主要受益BDI 特别是BCI 的大幅反弹，（1）在好望角型散货船带动下，三季度BDI 持续走高，9 月更创下2 年来新高，带动船队扭亏为盈。Q3 BDI 均值为1292 点，较H1 均值842 点涨幅超过50%。
    其中，BCI 季度均值达到2491 点，较上半年均值高近80%。这轮反弹是由铁矿石的主要矿商、贸易商推动的，虽然后期巴拿马船型、大灵便船型也在海岬型船市带动下上涨，但涨幅有限。（2）公司散货船队中好望角型运力占比为A 股标的中最高（按DWT 计算达65%），2013H1 的收入占比也最高，直接受益BCI的大幅反弹。
    2、油轮船队亏损5464 万元，环比减亏。公司提前处置老龄苏伊士型油轮造成9475 万营业外支出。
    Q3 油轮市场在7 月初短暂反弹后持续低迷，总体表现乏善可陈。Q3 主要航线VLCC TD3 平均运价6018 美元/天，虽然仍处于较低水平，但较去年Q3 有明显改善。船队结构优化计划稳步推进中，继Q2 通过授权伺机实施关于5 艘老龄油轮综合处置方案后，Q3 又出售缺乏市场竞争力的苏伊士型老龄油轮“凯福”轮。
    提前出售仍处于折旧期的油轮对今年业绩会造成一定负面影响，但“单改双”油轮缺乏市场竞争力，持续亏损拖累公司业绩，提前处置后有望改善未来业绩。
    3、抄底造船增强长期竞争力，但短期内业绩或将承受压力。
    招轮已公告建造10 艘VLCC 油轮及将伺机实施购建12 艘大灵便型散货船的发展计划。新造船计划将有助于改善VLCC 和大灵便型船队船龄不合理的问题，有助于优化船龄结构。当前造船不仅造价低廉，新型节能环保型船舶耗油量也显著下降，低成本将使船队有望在行业景气恢复阶段先于竞争对手盈利。但短期内，由于利息收入减少和贷款费用增加，财务费用将有所增加。
    4、投资策略：BDI 高位回落是大概率事件，Q4 业绩面临压力。今年钢铁市场旺季不旺特征渐趋明显，而随着9 月集中订租的铁矿石陆续到港，Q4 钢铁市场又将进入传统淡季，BDI 运价回落将是大概率事件。而油轮市场受到运力过剩影响，在不出现突发因素的情况下，预计改善幅度也将较为有限。公司底部造船、优化船队结构，是具有战略眼光的布局，低成本高效率将使得公司在“成本为王”的市场竞争中处于有利地位，建议长期投资者积极关注。但由于“自贸区”概念炒作和Q4 业绩下滑风险，股价短期安全边际不足，下调评级至“中性-A”，下调2013 年盈利预测至-0.05 元。