油运旺季供需紧平衡，超低速航行保持下运价弹性或增大。2014 年油轮市场供给压力是近年来最小的，低运力交付和高拆解量有望持续至2015 年。需求保持温和增长，美国中东原油进口量是重要观察指标。超低速航行维持下油运供需维持弱平衡，预计VLCC 旺季运价弹性将增强。考虑拨备后船队盈亏平衡点大幅下降以及2013 年的低基数，船队盈利有望大幅改善。
    散货迎来“供需蜜月年”，有望受益海岬型船驱动型反弹。运力交付“真空期”与矿商产能投放“高峰期”决定了今年海岬型船市场供需改善高确定。
    国产矿与进口矿竞争不具有优势，进口依赖度提升有望进一步促进海运需求。
    预计2014 年海岬型船市场运力增长3%～4%，而需求增长保守估计7%。招商轮船海岬型船的干散货运力占比达64%，最受益海岬型船驱动的反弹。
    高ROE+稳定回报+持续增量，CLNG 迎来黄金发展期。我国LNG 产业建设蓬勃发展，LNG 海运量持续快速增长，如果亚洲LNG 价格如市场预期与北美的差距显著逐步减小，LNG 进口增速有望进一步提升。参股的CLNG 新项目拓展取得重大突破，已投资中海油BG 项目并正在参与亚马尔项目投标。LNG的发展符合能源结构转型方向，中长期LNG 业务有望贡献持续增量。
    底部扩张增强长期竞争力，成本领先凸显竞争优势。油轮、散货和LNG 三驾马车齐扩张彰显投资实力。抓住周期底部实现船队更新和扩张，新造环保节能型船将在未来三年持续交付，将使公司在成本点领先于竞争对手。
    投资策略：2014 年盈利大幅改善是大概率事件，当前股价具有安全边际，而亦不乏催化因素。超低速航行维持下油轮船队和散货行业边际改善，盈利弹性巨大。LNG 业务拓展和产业链延伸计划颇具想象空间。拆船补贴或带来利润惊喜。给予2014 年1.5 倍PB，目标价3 元，上调评级至强烈推荐-A。
    风险提示：美国原油进口量大幅下降、铁矿石港口库存高企等。