事件：
    公司2013 年实现营业收入220.94 亿元，同比增长11.79%；实现利润总额20.87 亿元，同比增长18.25%；实现归属于母公司所有者的净利润18.23 亿元，同比增长17.61%；实现基本每股收益1.43 元。
    观点：
    四季度盈利略超预期，主要是由于转回2012年同期计提的其他应收款坏账准备。四季度，公司其他应收款大幅减少并转回计提的坏账准备，主要原因是收回前期支付给政府的土地预付款。2013年，公司产品综合毛利率为19.46%，同比下降0.50个百分点，其中四季度毛利率为21.48%，同比下降0.65个百分点。
    2013年，公司期间费用率为10.50%，同比上升0.42个百分点，其中四季度期间费用率为10.38%，同比小幅下降0.05个百分点，环比下降0.67个百分点，主要由于技术开发费用同比增加7.36亿元，同比增长近80%。
    2014年公司销量和盈利增长将主要依靠新能源客车。2013年，新能源客车市场快速增长，公司全年销售新能源客车3,897台，同比增长117.59%。按照目前新能源客车市场需求的增长情况，公司2014年新能源客车的销量再度翻番增长的概率较大，销量规模可达到8,000辆左右，将成为公司2014年销量增长的主要来源，并且由于新能源客车毛利率相对较高，将拉升公司整体毛利率水平。
    结论：
    我们认为公司客车行业龙头地位稳固，伴随新能源客车销量的增长，销量和盈利仍可稳步提升。预计公司2014-2016年EPS分别为1.68、1.87和1.99元，对应PE分别为9.22、8.29和7.79倍，考虑到2014年大中客车行业销量增速低于预期、公司销量增长不确定性增大，下调公司投资评级至“推荐”。