投资要点
    宇通客车2013 年净利润18.2 亿元（同比+17.6%），对应每股收益1.43元，超越市场预期。公司2013 年销售5.6 万辆（同比+8.5%），实现营业收入221 亿元（同比+11.8%），净利润18.2 亿元（同比+17.6%），EBITDA净利润26.7 亿元（同比+32.5%）。其中，四季度单季净利润9.2 亿元（同比+59%），超市场预期。主要原因：1）回收8 亿元土地预付款，转回2.6亿元坏账准备；2）新能源客车和出口订单集中交付，单车售价和盈利明显提升。
    客车行业稳健增长，新能源客车进入高速增长期，2014/15 年产销规模增速接近100%。受高铁影响，长途公路客运需求下降，导致客车销量连续两年低增长。综合考虑座位客车基数较低、公交车进入成长期等因素，我们预计2014/15 年大中客市场CAGR 维持9%左右，增量主要来自新能源公交车、出口、校车等。未来2 年内新能源汽车累计推广规模将超过30万辆，其中新能源客车约8-10 万辆。考虑政策执行力度等因素，我们预计2013/14/15 年新能源客车销量分别为1 万/2 万/4 万辆。
    公司作为新能源汽车客车龙头，市场地位稳固，盈利水平有望进一步提升。
    宇通在新能源客车领域综合优势明显，2013 年销售新能源客车3897 台（同比+118%），市场份额接近40%。公司产能储备充足，插电式混合动力、纯电动客车以及常规混合动力等产品储备丰富，有望继续保持市场领先地位。我们预计，宇通新能源客车2014/15 年销售规模分别为8000 台/1.5 万台，公司新能源汽车占比有望由7%左右提升至接近20%，均价和盈利能力持续提升。
    零部件资产注入将有助提升公司盈利能力。控股股东宇通集团承诺在2014 年底前完成汽车零部件业务的资产注入，集团旗下仪表台、行李架、海绵和吸塑件、线束、客车空调等零部件业务盈利能力好，毛利率基本维持在20%以上，高于公司现有毛利率。预计零部件资产注入后将提升公司盈利能力，有助利润增速回升。
    风险提示：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车推广政策执行力度低于预期；新能源客车交付进程偏慢导致一季报低于预期。
    盈利预测及估值：考虑公司年报超预期，以及未来两年新能源客车销量占比提升，我们上调公司2014/15/16 年盈利预测至1.71/2.07/2.49 元（2013年为1.43 元）。当前价15.47 元，分别对应2014/15/16 年9/7/6 倍PE。
    公司作为大中客行业龙头，市场地位稳固，受益于黄标车加速淘汰、新能源公交加快推广等环保政策。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2014 年15 倍PE，维持“买入”评级，目标价25 元。